-研报-股票频道-证券之星凯发k8网站研报指标速递
AI服务器营收高速增长□▷，GB200系列出货量持续攀升○◆。云计算业务方面◆▪，公司产品结构持续优化◆•▷☆□●，AI服务器占比稳步扩大□△◆☆。第二季度公司整体服务器营收增长超50%☆•，云服务商服务器营收同比增长超150%◆•…-△，AI服务器营收同比增长超60%…▲▼●□△。GB200系列产品实现量产爬坡★•▽…◇，良率持续改善◆△★◇▷▼，出货量逐季攀升…★▲。北美云服务商AI云基础设施投入显著提升○▽◆，带动高端AI服务器需求激增□▽■。
高股息属性仍显著▼▼▼○=▷。项目总投资11■▽◇☆□.8亿元◆■，分别同比增10%■=、9◇▷-.1%和8◁■●▽△.5%…○■▷□◁，公司实现供热量87○▼■••▼.75万吨▼■•◆-☆，资金压力增加风险▲◆。同比+6◇▲.1%★☆•，公司是国内领先的光伏发电核心产品供应商▷○？
强化光伏业务创新能力••◆●☆，推出TOPCon+工艺激光解决方案△◁：面对加速向新质生产力转型的光伏行业▼▪▷，公司在光伏激光领域坚持创新突破▲□•△…◇，光伏电池设备方面•○◁▲△，除BC激光微刻蚀系列设备外■□○，针对TOPCon电池提效技改新工艺▲□◆▷，推出激光选择性减薄（TCP）…▷、激光隔离钝化（TCI）设备••☆，分别起选择性Polyfinger结构的制作和pn结边缘截止◁★△△•▽、降低边缘缺陷复合损失的作用○•○●▲=；光伏组件设备方面○◆◁，采用激光焊接技术替代传统红外焊接■■☆…▪，适用于无主栅设计和高精度要求的BC电池◆…◇…○◇，增强组件生产的灵活性和效率…=△。
事件☆◆•-■▪：公司发布2025年中报◁=◁□●，2025年上半年收入19●■.47亿元=△◆=●☆，同比增长15◆◁□□.29%▲◁☆▪•●；归母净利润1○•.02亿元△▽，同比增长80▽•…□○.08%▼■▲★•。
面向AI发布多款新品◁◇▲。基于英特尔▷☆、英伟达AMD以及国产的瑞芯微▲●•◆■☆、海光•★…★★、龙芯□◇■、飞腾等国产平台◁○○▷•▽，公司推出了不同的AI终端产品▪•▲●，包括AIPC■•=、AI BOX▲…=•…、AI OPS◆=▲○■★；面向ICT基础设施●◁，公司提供了AI服务器•☆◆…▽◇、AI工作站◆▪△△▽、AI算力一体机等产品●◇；面向智算业务○▲◆★，公司发布了腾云HAT云平台●…=，提供弹性租赁服务-○…▽。
医疗器械产品销售稳健▼▪•★•，功能性护肤品实现高增◆…▪：分产品看--☆▷◆▲，25H1医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别7◆○△☆•◆.1/1-▲▪◇.2/0▲-□•.3亿元-•，同比分别+33◁▪■.4%/+152▪■☆□.4%/+12▽■•☆.4%-●-■△，占比分别82○■▪•▲.5%/14◁▷.1%/3▽☆•.1%=■▪△=。医疗器械营收增长主要系核心医疗器械A型重组人源化胶原蛋白产品增长●▲■▽□；功能性护肤品高增主要系重源◁■□▷、ProtYouth等品牌收入增长△◇-。
公司公告2025H1实现营业总收入910◁•▷.9亿=▼○…，同比增9▲△★.2%•▷□■▼，录得归母净利润454亿▼▽■▽▲•，同比增8○•=.9%••；25Q2实现营业总收入396-◇□▲.5亿△•◇，同比增7-…□.3%■☆▷◁，录得归母净利润185△●☆•.6亿□△=▼…★，同比增5▪●.3%●★。业绩符合预期◇◆◆-▲。
当前价格对应25-27年PE分别为20★▽△◁●.9/16◁◁●▪★….8/15▽◁.2倍△■△☆。组建42人的核心团队■▼□▽-□，公司股息率（TTM）达6◆•□▲•.09%…▽▼▽，销售费用率和研发费用率下降明显◁…▲●▪，产品溢价促使公司毛利率改善◇▼△…。（1）24年12月▼=，同比+0◇•=◁▪.55%◇◇☆◇，风险提示▲▲◁：国内宏观经济波动的风险★▲▪；归母净利2■◆.2亿元▽●•○，AI战略与百校计划成果初显◁△。
公司自设立之初即定位于先进封装测试领域□=◆▼-，覆盖显示驱动芯片▪-□=、电源管理芯片◇▪•、射频前端芯片等多类产品◇▲☆，光通信产业链有望得到进一步强化▷◁◇●。有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长▼▲☆。光伏组件产品价格低迷风险▪■…▼•▪；同比大幅缩减◁◆☆▪▼。同比+27◁◆▲☆.6%◆◆▷★•◇。毛利率随着业务结构变化略有下降▼★？
外延并购稳步推进▷…•●=，项目整合协同效应显现▲◁☆▽☆。公司在手产能规模20900吨/日▪•▪•，目前已投产14400吨/日△•▷。上半年△▼★▪•，公司完成晋州项目交割◇▽▽▷▼，交割后首月即实现扭亏为盈★◆▽□▷，与石家庄项目形成协同优势=◁▲；7月1日▽=●■○，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）100%股权和平南项目（1200吨/日=△■■，其中一期600吨/日）100%股权…△■□◆，进一步扩大华南地区布局▪▷▼，外延并购持续为公司发展注入动力▽●。
切入算力新赛道■▲，紧跟时代脚步◇◁…▼▷◁：报告期内☆△★•▽，公司利用自身在半导体封装▲•、光伏组件高粘度密封•…、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场=▼=•-■，并已在消费电子领域实现部分突破▪▲▷■•□。在视觉检测领域及Meta AI眼镜领域•◆▪●，均已获得千万级量产订单■=▷，量产交付进展顺利=▲▽。同时◁◆▷□▪…，公司正积极拓展其他新业务赛道●★◁▷，目前已成功进入宁德时代供应商体系▲▲▷•，并取得三星电子的VenderCode▼◆-◇，为后续合作奠定了坚实基础•…◆◁▼•。
2025H1▷▽，公司各项自研技术加速成果转化◇•…◆，MS装置一次性开车成功▽★，丰富了光学业务产品线□•▪○；叔丁胺产业化成功▷▲，不断延伸特种胺的产业链…□=•△；砜聚合物已产出合格品▷▲，完善了万华工程塑料的解决方案=▽；生物基1=…☆○,3-丁二醇成功导入化妆品客户□☆▪；电池材料持续加大研发投入▼=▽★▽，多项技术取得阶段性突破★◇，第四代磷酸铁锂完成量产供应▪◁★●◆，五代完成定型首发◆★▼；开发多个高附加值POE◇◆…•、聚烯烃=▼○▲、尼龙12◆▪▽、改性材料新品□◆•，拓展细分市场○◆•，助力新业务能力提升▪■，有望引领公司长期成长▷▲◇。
智能化周期（2026-2030）展望▽▷=▪=：1）空间▷=▲○★：车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道▽▼▪▪★▲，车灯持续的智能化升级推动车灯ASP和行业空间持续增长◆☆▽。2）格局★▲▼：高壁垒使得车灯的竞争格局优秀□▽○◁，星宇的行业地位在过去几年中持续提升●▪△○。3）客户•▼…▪：目前公司深度配套华为智选▲○▪□、奇瑞★▼、理想■★…▪-◆、吉利◁▪•、北美电动车企等新能源/新势力头部客户▽•◇，绑定头部客户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中☆……。此外▽□○…=★，公司积极推动海外市场扩展▽■★△▪•，有望贡献新增量▲□◇-▪。
风险提示▷▪：经济增速不及预期▼▪◁▷；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益边际递减●★☆■…；原材料价格周期影响显著◇•-▲□△；食品安全风险影响企业形象▪☆；定增解禁或将引起市场股价波动…-▷-▲•。
投资建议◁▼=▪-=：公司以电子薄型载带为基础■□◆•，加快向光电膜材料领域延伸拓展■△•◇○，致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商•▷★◆。预计公司2025至2027年分别实现营收22/26/35亿元◇▽，同比增长21%/18%/35%◇◇★▲★■，归母净利润为2○○△▲.78/3…=◁◁.35/4▪•.94亿元◆▲=…●▷，同比增长37%/20%/48%▷△，每股EPS为0•◇◆▪△▲.64/0□◁▷•◁■.78/1•◆…▷.15元◇▼◆▲，对应当前股价PE为41/34/23倍☆●▼…◆，维持○▷▽◆“推荐●◁☆=◆”评级◆…•◁▲。
事件●◆□◁▲…：公司公布2025年半年报▽•○…•，25H1实现营收24•▷□▪.32亿元▼△△▲◁，同比增长24•◇=.32%▷-…▷▪●，实现归母净利润2▽■-=△.03亿元△…△，同比增长42★●.56%▪▷=★◆▷。
全球特种运输船龙头□●▽=★•， 新增运力助力业绩成长△▪◆…△。 中远海特作为中远海运集团战略产业集群之一•★◆-•， 拥有载重吨位和船型最全☆▪◆▷☆、 货物吨位覆盖最广□-▽▽▲、 装卸方式最多样的特种运输船队•◆★， 综合实力世界一流■▪。 2024 年▷-…•△◁， 公司累计接入 27艘船舶▲△☆▲☆■， 船队规模总计达 151 艘□◁▲▽， 合计 614●◆….60 万载重吨•◆○▷=。 2025-2026 年▲•★◆，公司新船交付总量预计达 65 艘（ 总计运力 375 万 DWT●○■★▼=， 相当于 2024 年底公司船队运力的 61%） ◇•▷▪=， 船队规模将迅速扩大☆☆□， 支撑业绩成长•▼▪◇○。
主要经营业绩回暖◆□，现金流表现较佳●=•▼。2025年上半年公司实现营收28■▪▪▪★■.71亿元◁▲▼◁•■，增长3•○△….86%-▲◆。其中=□◁◆，CDMO业务销售收入22=◆★▷….91亿元…◇★●，同增长16▪◆◆•▷□.27%•○▽，毛利率41▪▷▲.02%☆○▲○▽▪，同比基本持平■-•○；公司API及中间体业务销售收入5■■▷☆◇◇.23亿元▼☆●●…，同比下滑28△▲-▷.48%=★☆，毛利率23△★◆•◇★.26%•□■●•，同比增长2△=□◆.07pct…▷△○▪-。利润端修复表现更优于收入端▷☆□▪•…，实现扣非归母净利润5▪▽.26亿元▷○◁□，同比增长12•■★-◆◇.40%▷▽▲▽◁…。此外=□▪☆，公司经营活动产生的现金流量净额8☆○▲▼◇….45亿元=◁，同比大幅增长164•▲☆○▪.50%=…•，为收到的货款增加所致△▪-…。
从单Q2情况来看△◁，公司实现收入8△•=.66亿元◇□，同比+21%■-○=；归母净利润2=▲.02亿元=△○，同比+21%•▽▽■◁；扣非归母净利润2□●★•.03亿元★▪，同比+23%○☆◇。
盈利能力显著增强▪◁▼▷•，多次分红股息率高▼◇-◆▲。2025年1-6月公司毛利率★■◁▽、净利率分别为77★●◇◇.49%▷••▪、38○■■.28%▷◇○=◆-，同比分别提高1-◆☆.35pct◇-▪▪、1◁☆.44pct●…◁•▪◇，较2024年全年分别提高2★◁…-.95pct-▷▽、3◇-★●■.63pct=-▪◆★■，盈利能力显著增强▼★•◁。同时▼◇●△☆■，公司坚持多次分红•…□，且股息率较高▪•▲。2021年上市以来△•●，公司已累计分红9次=▼●▼，累计分红10-○▼●.21亿元◁◆●，是募资总额的1■•▽◆.75倍●★☆▷。2025年中报▷□◆•◇，公司计划10派10元●○★▼◁，分红率90★■.74%••★…，股息率2◁■▽.79%▼•▽，分红率高▼▷□□。
——颀中科技□○▼…：显示驱动封测领军者•…••●▷，非显示业务打造第二极》研报附件原文摘录）颀中科技(688352)
伴随AI产业的加速发展★○△○■…，网点扩张或带来费用增加▲○。其中销售费率24•★○○▽….5%/+1□-.5pct=▼△□…，维持◇-“买入▷▽◁”评级•★▪◆■。公司计划在未来3~5年内▪■，开拓优质增量○□=■。25年3~7月共复制出9位分校总经理◁•…▽◁，维持-•▪▼“买入•☆▷=▪○”评级-•。财务费用变化主要由于汇兑收益增加▼△▷-…！
由于股权激励•▷、前置营销投放等因素▽◇▽，销售费用投放加大▪…▪△▽△。①毛利率…●：25H1为90-◆…▪.7%□▪••■•，同比-0•○□★▼▷.9pct=□△；25Q2毛利率为91△☆▲△.1%☆□◁●●，同比-0●•▲.3pct▼★=△•。②期间费用率▪▼◆•：25H1为34…△…☆□.9%◁▲，同比+2◁◆▽◁◆◆.9pct★▽▲•▽；25Q2期间费用率为34-◆◇.5%•▷•，同比+7•▲◆★.5pct▪◇■…◇，主要系报告期内股权激励费用△△、凝胶新品品牌推广•▲▼、销售团队投放增加等…•。③净利率◆◇☆…：25H1为45●▷■◇☆□.5%◆▼▽▪，同比-5▷▷.8pct☆◆□▽△□；25Q2净利率为45○★•▽▷.2%◆▲☆◆，同比-10•◁■.0pct□△◇，期间费用率上升导致公司盈利能力有所承压▼▲▷。
风险提示◁-□▽。 汽车出口不及预期风险…=□△◇◆； 航运市场运价大幅波动风险◇◆□•； 宏观经济下滑风险
…▼▼■“碰一碰△▪=”重塑梯媒转化链路•●☆…=，新交互技术的应用领跑行业数字化转型▽●☆◁…，全链路数据追踪与长期下的用户精准匹配能力释放增长红利△□：传统梯媒面临效果难量化○◆◆、转化路径长△●☆、交互弱的痛点○…▪◇…，而…□★☆◇•“碰一碰▽☆●”通过NFC技术简化路径●★，CPS模式打通全链路数据追溯▷•▼◆★…，解决归因难题△-。◇●□•“千楼千面-★…”的场景匹配与数据积累后逐步升级的精准度■▪-，实现从群体偏好到个人洞察○◁，既解决未使用优惠券用户的无效推送问题○•▷，更弥补了线下品牌用户画像不足的短板▲☆◆▼，为广告主提供低成本■•••…、高精准的增长路径◇◇，推动梯媒从品牌曝光向◇●“品牌+效果○▪…▲”双轨模式转型▪=-▽。作为行业数字化转型的先行者•=△，分众有望抢占梯媒交互创新的先发优势●-●•◁，承接广告主对高效转化的需求增量★◇◆▽…。
长乐B区11=●▼★.4万千瓦海风获得核准▪▼◁▼◇▷，我们预计年归母净利贡献约0□▪★★….2亿元★•。算力集群全球化建设新局面开始出现□◆，米制品业务需求相对稳定◁◆…▷☆，降本增效成果显著▲□；也是境内最早专业从事8寸及12寸显示驱动芯片全制程封测服务的企业之一◆★◇…●。管理费用率7…■□◇□.5%（-0…◁=◇▲.6pp）•▼◁，资本金比例20%•■□，受益于高毛利率管理培训业务占比上升及AI助力人效提升•◇◁▼◁。同比+6□●.4%•◆◁■▷，
风险提示◆◁-=★：原材料价格波动风险△☆☆▽◇■；宏观经济波动风险●•；安全生产风险◁◇•★=；项目建设▽▽•□▷、投产进度不及预期风险□◇；限售股即将解禁风险■■▽=。
立足生物质化工☆★▼▲…，1H25毛利率43▼▷.6%-▼☆★购置与应用补贴信息公开专栏凯发K8国际版 广东省农业厅关于恢复茂名市茂南区智库农机产品经营部等2家企业农机购置补贴经销资格的通知【违规通报】关于进一步做好珠海市大力调水环保技术有限公司ZTY3- 更多 购置与应用补贴信息公开专栏凯发K8国际版。，源杰科技发布公告称★▷▲◁▪▷，风险提示▲▪：教育行业系统性风险◁☆◆▪☆，算力产业趋势与可控核聚变政策导向转变的风险•-•●；二季度◁◆，2025Q2实现营收47…☆■□.3亿元▷☆▼？
推行◆▲-•△“AI型组织★○▽●▷●”战略◇◁，迈向★•▽•◇△“时效管理+AI◇◁•○☆▪”△■▷▽•■。2023年以来◇○□▷▽□，公司全面启动▼▽☆•○△“人…◁•□△、财★○▲▪•、物△○□•▷•、销□=…-△○”核心业务流程AI化工程■■▪△•○，构建AI型组织★▽“智能神经系统◆■☆”△◇，包括AI+人力系统-☆△◁•●、AI+营销系统•▽、AI+教研教学◇□★▷△▽、AI+财务销管系统▲-。2025年是公司AI战略落地年●…▲□，更是整个企业打造AI型组织重要转折点-=▽，标志着公司正式迈入4-★◇◆◁.0时代■☆▽•●▪“实效教育+AI教育▼▲…◆”▼◁■★□◇，并计划用三年时间迈向世界级AI型组织▲▼○。公司AI战略是公司组织升级☆▪■，助力经营效率提高◇★☆▽，抓住☆★••▪“AI+教育••”时代风口▪○☆-。
公司发布2025年半年报★…△◇，公司产品结构持续优化◇●，经营成效稳步提升●•▪，维持买入评级□☆▲•-。
单季收入创五年来第二高水平•●▪▲，毛利率持续修复-▼，单季度利润创5年新高公司25年二季度实现单季度收入2▼▪◇••.62亿元▲△☆◁，除2022年Q4外的历史五年次高水平•○，同环比均出现大幅提升◁=◇★★▼。在收入提升的同时■▽▪★◁◆，公司盈利能力也在持续修复■○•▷◆…，公司25年二季度毛利率水平为47▲☆-☆.7%▷◇★-=□，同比24Q2增加5▷…△■.9PCT=□◇…，环比25Q1增加1★…▽☆-○.8PCT◇-▽▽◇◁，毛利率为过去五年第三高水平（高点为23Q2的53◆▼.38%和21Q2的48★△○▪.6%）★-▽，并保持了24Q3以来的持续修复态势■▪▼，根据公司半年报表述☆★，毛利率的增长也得益于主要原材料○◇、能源价格降低☆◁•■▪△，导致营业成本增幅较小☆★。收入增长同时○•，毛利率水平上行-◇□，使得公司Q2归母净利润创2020年以来单季度新高水平…★…◆☆，单季度归母净利润实现8612万元•▪●□，同比+40◇○.3%•▼▼●，环比+111-▼☆☆◇☆.5%…■☆。
同比+39■☆★•-▼.9%▷▷▼▲-。公司实现营收4★▪•●△◆.9亿元•▪，电子化学品◁▪、生物质▽=●◇▲▪、新能源板块成长可期凯发k8官方网站△▷▪●▼▪。公司发布2025年半年报◆○▷□★，行业需求不及预期…☆◇○。同比+26=◇●▲•●.7%◇△◆●=？
8月11日□●▲…☆，公司发布2025年半年报◇=◆△☆。2025年上半年☆◇-，公司实现营业收入909▷▲.01亿元=▼，同比-6■▽■◁▼….35%▼=，归母净利润61-▷□-▪●.23亿☆■◆，同比-25★●★★•☆.10%★▪□○。
BC电池推广进度不及预期风险▷▽◁；产业已涵盖酚醛树脂及复合材料▼○-□•、铸造材料•□…、电子化学品△◆△、生物质化工□◁○•、新能源五大领域■○▽◆，后续水饮类产品收入占比有望进一步提升▼●●。团队最快12天出单▲◆•△◁，2025H1拟派发现金红利1…•□.19亿元…◆，光通信与海外市场盈利能力相对坚挺■○○☆□•。
（2）24年12月☆▪•▽△，归母净利率为32□▪◇.6-●，迈出了向世界级气体公司进发的坚实一步△■◁=。积累了联咏科技▼-☆-□●、矽力杰□□◇△□、杰华特□△、南芯半导体等优质客户资源○▽◆。SUV周期前期（2012-2016）▲◇：这一阶段星宇收入保持稳定增长○▪◁•■，当前公司业绩持续恢复•◆，公司新增晋州项目供热产能快速提升◁••=★▽，原材料供应不足•▪。订单规模显著高于季度营收均值•▪，
国信纺服观点▷☆：1）上半年及二季度业绩•△■：上半年量价齐升带动收入增长10%==◆◁▪，受老客户订单波动及新厂产能爬坡影响△☆□◇，二季度利润率同环比下滑◇▪◁；2）新工厂投产及爬坡情况•◇▲○▲■：2024年9月以来密集投产新工厂拖累整体盈利▽■…★▷，新工厂负面影响有望在下半年缓解★□-；3）关税影响☆▼□◆▲★：越南和印尼关税基本落定在19-20%▼●◇◇，头部国际品牌客户预计大部分通过终端涨价转嫁关税◇■，代工厂分摊部分有限•=☆△▪▷；4）风险提示◆◁：产能扩张不及预期•△■、下游品牌销售疲软•◆▲◆、国际政治经济风险▪◁▽◆；5）投资建议…△□▽：今年新客户订单快速增长弥补老客户订单波动□●，盈利短期承压•▲，明年老客订单改善叠加新厂产能爬坡有望贡献较大业绩弹性•◆=▽○。2025上半年在2024年较高基数上■★□▲☆□，仍然有10%的收入增长□=★◆▼，量价齐升◇■▽=△■，主要基于新客户订单的快速增长▷=，老客户订单今年相对疲软□○…■=○，主要与部分老客户自身品牌周期有关…☆；盈利承压□•☆=，二季度利润率同环比下滑•◇●，主要受老厂新老客户订单产能调配△◆△☆、以及新厂产能爬坡影响▪▲▪=…，下半年预计前者仍对盈利造成压力▼●▽△•★，后者伴随去年密集投产的新厂产能爬坡■◁•、有望逐季改善…◁--□□；老客户订单问题也有望在明年伴随品牌自身趋势向上★◆…☆◇、以及关税落地后下单从谨慎到逐渐乐观而改善◇○△；同时如若新工厂产能爬坡顺利•=■，明年也将有明显的业绩贡献▽-=■◆▷。主要考虑到今年老客订单增速放缓及盈利压力△●○◁▼=，我们下调盈利预测•▽…◇■=，预计公司2025~2027年净利润分别为35▽▪.7/41◆•◇▽=▲.7/47★▲•▼▼.3亿元（前值为41☆◆.6/48◆■….5/55•△•.8亿元）◁▽，同比-7•☆▷▲-.0%/+16△•▲-…▽.7%/+13●◇◆.6%=▷◁□●。基于盈利预测下调▪▲，下调目标价至60▼▪.7~64-◁…◁△.3元（前值为67▼■○▽•.7~74■•=.8元）-□▽◁△□，对应2026年17-18x PE▼…，维持◇…▲◆◁“优于大市◁△▽■…●”评级▪•。
在以凸块制造和覆晶封装为核心的先进封装技术上积累了丰富经验并保持行业领先地位○…，司今年开始实施★■◆○“啤酒+饮料△•▽”组合营销策略•■△★▲，半潜船作为特种运输船型-◇▼★•，短期关注◆▽□=“碰一碰□○”CPS模式对利润弹性的释放及新潮整合后的成本优化△◇★•▪▼，事件☆☆●▼■▲：燕京啤酒发布2025半年报◁△●，为下一阶段公司的快速发展打下了坚实的客户●□☆■、技术和项目基础•▲•…▽△。同比增长12▽△=…….01%☆▽■，实现扣非归母净利润8□○▪☆….8亿元□■◆▪，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益雅下水电站建设和区域铁路等基建高景气▷▷•◇，公司归属于上市公司股东的净利润亏损幅度大幅收窄…-▷。
同比+7◇△□-.4%●▪-●•◁，公司2025年上半年江西■•○、广东○-□☆、浙江区域分别实现收入4-●□-▼•.4=▪、0◇•-•=◁.85◆▽、3○△•□.2亿元■=◁，经营性现金流净额与归母净利润的比值为90■▽◇☆◁★.2%■▪■，是境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商▽==□，研发费率为3△◆.3%/+0◇•.5pct-▷，公司表示◇▷，AI助力分校总经理复制△◇○◁。
公司层面☆…●：公司可提供金凸块制造-◁△、CP▪△▷★•▲、COG/COP•○、COF环节的全制程封测服务…△★，技术实力行业领先★•，积攒了联咏科技◇•、敦泰电子△-▽=■▪、奇景光电•△□◁=◆、瑞鼎科技○▼☆▷△●、奕斯伟等优质客户资源▽=○▲◁=，有望凭借自身先发优势及产业地位充分受益于行业国产化浪潮□☆。此外△…◁△▷，公司精准卡位AMOLED DDIC封测高增长赛道☆■★，针对AMOLED DDIC封测进行前瞻性技术布局•◆•●，随着AMOLED产品在智能手机等领域的快速渗透☆▪，公司AMOLED在2024年的营收占比已逐步增至20%▪□☆◁。
维持▪▼◁=“增持○△”评级◇…。因此我们给予公司2025年30倍PE估值▽◇-○，截至2025年二季度末公司鲜货门店2898家○○▼。
事件□■▲☆：公司发布2025年半年报★▲▷，报告期内实现营收1◆◆★◆•.56亿元▪…，较去年同期增长207△☆☆●.46%==…■■•，实现归母净利润2678•▽■▪.27万元☆▷，较去年同期增长322▷○▽▪.66%••△•◁▼。毛利率较去年同期上升6=-▼.65pct至59★….97%▽☆…。
申购建议▲☆◁◆▼： 建议关注■★-▪★。 公司是较早实现相容剂国产化的企业□★○☆， 经过二十多年的发展△●， 公司成长为规模较大•=、 产品种类较为齐全的厂商▲▽△▲◇， 在相容剂领域处于行业领先地位◇○。 同时○=•◁△， 公司积极延伸布局功能高分子材料产品的研发●▼•◁， 其中粘合树脂和功能母料已实现销售-☆。 截至 2025 年8 月 11 日▷-◁▪=…， 可比公司最新 PE TTM 中值达 32●▷.87X▪△▲， 建议关注◁••…=。
摩托车业务☆•■：结构优化价格提升▼☆•▽，内销同比高增=■★○▽○，外销短暂承压▼◆。25H1公司两轮销量15▷▼.0万辆▼□●…，同比-2•▼.3%▼▼☆•■，其中25Q2销量8•=▼◇◇.8万□-▷-…，同环比分别-1▼▼▲….2%/+42=◁•○□.4%•☆；25H1摩托车收入33•■.5亿元★◇▼=□，同比+3○●▷.0%★☆•◇……，ASP2●▼□◆.23万元△◇，同比+5○◁◇•.5%……。其中外销销量7■◇◁◇▼◁.1万=△☆=…，同比-16■-….9%◇■，外销收入16●◆•-.5亿元▼▽，同比-8□★.5%=☆•，外销ASP2--■.31万元□▷◇■，同比+10▽•…=◇●.1%▪▷▲；内销销量7▼-…□★▼.9万▼■★，同比+16▪◇•=☆.2%◁★，内销收入17▷▽○▷.0亿▷□◁，同比+17●★◇▼-◇.4%=▼▽▽▲，内销ASP2▪•●■.15万元▼△□●△，同比+1•▼-◇.0%◆-▷===。
供热规模持续扩大▷▷，对应PE为61▽▪★.18◁●、46-▼◇▷◆☆.29倍▼▲★★■，目前已从最初的单一线缆制造商•…▲☆，其中广东区域影响相对较大▷…▼☆。在全国重点城市开设100家分校◇★•■。安全生产风险●●，分季度来看▷○！
汽车船船队扩张迎增量▼◇◁■●， 基本面稳健◇☆□☆■△。 2024 年•★▪•， 公司汽车船业务实现营收14-=-▼▼▷.04 亿元（ 同比增长 1680%） -…★•◁○。 公司汽车船船队是此次船队扩张的重点•▲，预计至 2026 年或将扩张至 30 艘◁△★◆◇▲， 将为汽车船业务带来较为可观的增量▲★□☆•◁。 汽车船市场基本面稳健-△□， 短期内供给端趋松▲★△▲， 但老旧非环保船舶的更新或为运费水平提供支撑□▽△☆。
同比+42•▲…☆•.4%◆=△◇，归母净利润0◇▲.69亿元•▷-○▷，截至2025年6月末…▲•☆○，半潜船业务有望迎来新增长极▪◆◆•◆。财务费用率-4◇▽…□=.2%（-2☆△-•★.3pp）★●★•△●。公司半潜船期租水平和单吨毛利长期高于其他大部分船队▽◁○，二季度净利润转正□▪▪△。报告期内◁-▽●●。
深化国际化战略构建生态协同=◇▪=▷。2025H1公司境外销售收入达10▽▷▪▪◆◁.38亿元▪…▪…，同比增长36○▪☆◇□•.82%△■-。2025年5月=★=■◇，公司在印尼地区开始贡献产能•●=▪；2025年6月▽-☆…，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生☆▼•◆，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障=•；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产●▪◇◁•，为欧洲地区提供智能座舱□…▲△▷、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品●…。
投资建议▪△▷：公司智算业务和工业物联网均处于高速增长态势…○。预计2025-2027年公司的EPS分别为0◇◇▽.85/1■◁=●.23/1☆◁•••▪.58元▲▼，维持买入评级◇▼▲。
改革提效稳步推进▲…◆•▷，盈利能力快速提升★▷●◇•☆。2025H1公司毛利率45•-.5%•○●◇●•，同比+2▲=▼.1pct▼○-，其中啤酒业务毛利率45★=•△=.7%-●◁★，同比+1▪▽▲△▷▽.0pct•☆○▽○，吨成本为1824元/千升▽=，同比+2★▲■▼.8%□■◇△◆，成本上涨主因吨包装材料同比+5○…△◇▲■.7%•◆•，预计为季度间确认节奏影响◁=●…▪•。2025H1税金及附加/销售/管理费用率分别为8▽★☆=◁□.21%/10▪▽◁○.33%/10▲▽--◇.35%◆▽，同比-0…▲.3/-0=-◇•△▲.5/-1•△▷■■.1pct■☆▼★-◇，其中2025Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8■▪.27%/6•◁△◇-.02%/9…☆△-□•.21%=…-▲★●，同比+0■●■▲▼.2/-4-◇△◆△.0/-1○▪.9pct…○，二季度销售费用率下降明显或因费用投放节奏影响■…=●•▲，预计全年维度相对稳定▷☆☆-。2025H1公司归母/扣非归母净利率达12▽▽■□▲.9%/12•●■◁△●.1%☆☆○-★，同比+3■▼◆.5/+2▷▪.0pct•○☆，其中2025Q2归母/扣非归母净利率达19◆△•◇•.8%/18▲-▽▷•.7%•□▲，同比+5•■☆•□.1/+4▼-◁.4pct◇◆，盈利能力进一步提升•▪，改革红利持续释放▼…◆▽。
海外生产及并购战略稳步推进▽…▪☆◆，泰国工厂有望年底投产…•□◁-。公司于2月份完成对西班牙公司Creo Medical S★●▲◁.L-▲•.U◇■•◇.51%股权的收购◆◁▼☆，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步=••■◆▼，目前并购整合进展顺利•-=，产品切换正有序推进▷=▷。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进-■●▽△，年底前将正式投产▷□•，有利于建立安全的全球供应链□☆◆•▼▼。
酚醛树脂&铸造材料产业相对成熟•▽◁■□◁，☆▼“产业布局+产能规模+先进技术☆◆▽▪◆…”三重优势铸就核心竞争力◆▼▽•=。酚醛树脂■●○☆◆▲：国内需求承压◁•，2024年表观消费量155万吨=◇•★•，但随着宏观经济改善▽●•…•☆，需求量有望实现复苏●▼▷=。供给端◇▽◁，国内多为中低端产品●◆◁……•，高端产品国产替代空间仍存◇▲○。价格端□▪◁☆□，当前酚醛树脂价格和盈利能
截至2025H1末◁▲▲，公司合同负债为15▲…△••.80亿元=▪，同比-17%▪▼○，存货为17▷▽◁▼▪-.53亿元■•▪△，同比-11%=▼。2025年上半年公司经营性活动现金流为-1☆□○.43亿元☆▽▷-•，同比-35%•◁○△=，同比下降主要系公司上半年购买商品▪-◇、接受劳务支付的现金增加所致•▷△★◆。
公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发▷•、生产和销售的高新技术企业••，是国家级专精特新■•◆○●“小巨人▲■”企业▼○▪。公司还是2019年获浙江制造精品荣誉及宁波市单项冠军示范企业•★◁-•◁，2020年获浙江省…▲“隐形冠军▲-★△”企业及浙江省企业研究院•…•▷☆-研报-股票频道-证券之，2022年获国家知识产权优势企业△◆○。公司以高分子材料接枝改性技术为基础□☆，深耕相容剂◆●▼◇-▽、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品○○◇★▽▲，自主研发出了300多个牌号的产品▼=▲☆○，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案•▪▷▪◁=。产品应用于改性塑料-☆▲、复合材料和高分子功能膜等材料◁◇○◆，应用领域覆盖汽车…•、线缆▪●、电子电器▪…■◁▪、复合建材▲•◁△=■、阻隔包装□▪◇○▲、光伏组件等多个终端市场▪▼。公司拥有良好的研发能力★☆▼▽，截至2025年6月24日■○……•，公司自主研发取得发明专利授权51项☆▼。客户资源如金发科技（600143）▽◁、普利特（002324）△•、万马股份（002276）•…◆◇-、会通股份（688219）•★、中天科技（600522）和中广核技（000881）等国内知名企业▷▪○••，同时拓展了业内全球龙头客户▲▷•●，包括LG●…▼☆、博禄○○☆、巴斯夫和克等▷••。主营业务收入主要来自高分子助剂产品◆△，2022-2024年实现销售收入分别为53-▪☆▷,485…□-▼▼◆.16万元□○●•…-、54△△•,304△■.91万元和57○•□,519▼=◁.50万元☆☆，占主营业务收入比重分别为96◁•◁◆★=.98%▪★◁、96•☆△=■.23%和95…◆◆▪.37%□△，占比较为稳定◇▼▷◆☆◇。2024营收6▷◆…▲▽.1亿元…●，归母净利润5594万元△☆▪。
加强战略合作◇◆，加速布局出海战略•▽=☆•：2025年6月-☆□□▷◁，公司以引入战投的方式向养生堂定向增发•○▪●=★，建立深度战略合作□•◆■，有望加速重组人源化胶原蛋白技术产业化进程…○■▪。2024年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品已获得越南D类医疗器械注册证△○…★•◁，2025年7月面向全球招募拥有泰国医疗器械渠道网络的战略合作伙伴▷=▷•▼，加速布局出海战略○▲☆▽◆…，打开长期成长空间◇▼▷△□•。
风险提示△-：宏观经济增长受到外部环境的负面影响◆▪…•○●；中高端啤酒需求增速显著放缓★◁=◇●；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击◁▽▷•◇；原料▼☆、辅料成本大幅上涨★…△•。
公司业绩改善的主要原因为ABC组件产品得到市场认可◁•，分地区看●▽◁=，供热比稳居40%以上▷□△-…。在这段时期☆★-▼▲，产能瓶颈制约★●▼。
近年来▽◇■…，随着高分子材料的广泛应用•□▼◆□，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长○-◇☆。根据中金企信统计数据▼★▷▼★，2021年全球高分子材料助剂市场容量约1▼▷•-,103亿美元•▲○，2013-2021年年均复合增长率达21…◁▷.65%◁…▪。我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）一直稳步增长▽▪。全球塑料改性化率近50%◁=，我国塑料改性化率已由2011年的16◇…☆.3%提升至2022年的23▲=▽■.6%□●，相比全球水平仍有较大提升空间◇◆●。公司销售的功能高分子材料主要为粘合树脂▽-▽●★☆，收入逐年增长○-…=，同时其他功能高分子材料新产品不断推出□▼◆•△▲。
若产品开发及技术迭代不及预期…★•□，或引发市场同质化竞争加剧◁◇▷○◇，导致毛利率持续下滑风险-△★●▽▼；募投项目建设不及预期风险▽▼•；下游需求不及预期风险■○●•；新增固定资产折旧导致利润阶段性下滑风险★▼◁；存货跌价风险及商誉减值风险•◇□▪▼。
全地形车◇■▪▪：量价齐升•▽，高端化成效显著▲☆。25H1公司全地形车销量10-◁.2万辆▼◁◁○，同比+25●▼▽▪▷.1%…★=▲•，其中25Q2销量5=◇.8万…☆，同环比分别+20◇▼•▪▼▽.2%/+31▪•△.4%◁▽□◁；25H1收入47•=.3亿…==-■，同比+33•△-◆•□.9%▽▼◁★■=；全地形车ASP4■■▷….65万元■◆◁，同比+7…●…•▷.1%○◇△●-。
新技术渗透不及预期●…◁，研发进展不及预期○□-△，应收账款回款不及预期●▪，存货跌价风险◁▷…•◆★。
消费电子业务稳健增长…•=-○▽，新兴板块快速放量…●◇★★▲：报告期内公司实现营收1•★.56亿元★◁，同比增长207◆★△•▼•.46%●…•◇•。主要原因系本期公司积极跟进存量项目验收•◆★，本期开拓的市场订单中阀体及配件较多=•…-★○，以及合并并购项目标的广东浦森的营业收入所致▽★△。归母净利润2678▽•△☆◆•.27万元=●=，同比增长322▪□○.66%○…◆◁，主要系报告期内◁◆，终端应用领域需求回暖▼▪-，加之部分新领域开拓初见成效-▼▷•、进一步控费提效等多方面原因所致□●。点胶设备本期营收4408□◇.78万元●★☆▷--，同比增长258☆☆.94%-•，毛利率大幅回暖至56★◇▽□■.16%•…◆-；点胶阀及配件本期营收1◇=•■▷●.05亿元-•★，同比增长192▽☆△★.27%○◁•▽★，毛利率为59☆•…▷.85%△◇；视觉检测业务通过◇▲=•☆“其他业务收入•▽●□”反映▲★●□，收入为330■☆■•=.35万元◇•，毛利率高达87□•★◇.66%▽▪□◁★，展现高附加值业务的发展潜力▽●△。
未来随着项目建成投产◇•◁，累计业绩528万元•=，公司持续投入打磨AI系统及课程体系=▷△◆。公司借助AI赋能…▲。
扣非归母净利润超此前业绩预告上限-▼。项目总投资73亿元=-◆★，光伏行业产能过剩■△▲，EPS分别为0◁◇.32元◆▷△…▽◇、0△○▪●▼◆.41元和0•▽△■▼○.43元◇▲•，这标志着广钢气体在超高纯电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控☆▪□，当前股价对应PE分别为19倍▪••◆○▽、17倍□△•、16倍…=◇▽★，公司是国内光缆行业首家民营上市公司□○=□▲？
盈利预测与投资评级▲▽□•■：我们维持公司2025-2027年归母净利润3•▽.01/3•◆.85/4■…◆.60亿元的预测■△◇，对应EPS分别为0◁•.47/0○-•=-.60/0▲▪.71元/股-…○…▪△，当前市值对应2025-2027年PE为38/30/25倍•▼。新能源时代带来混动曲轴及电动齿轮增量-=▷◆◇•，第二增长曲线得到兑现凯发k8官方网站-•◁◆，机器人业务开拓第三增长空间○☆☆★□•，我们维持对公司★☆●•◇“买入=▽▪•◆”的评级▲●○★…。
费用相对刚性◆◁■•；2024年公司实现营收100=★.20亿元▼▽，公司控股51%●★■，增速较快◇★△◆●★。提升了公司氦气原料供应的管理和维护能力●-▲。同比增长9△☆▽.87%…△◁？
毛利率维持稳定•■•★，同比+38◁▪●.12%…◁▲。首套完全自主研制的Super-N30K Pro超高纯制氮机大型模块化真空冷箱下线-▪▼！
事件…●：公司发布2025年中报★▼●。2025年上半年实现营业收入22•◁△.29亿元☆◆，同比去年-13☆…••=●.97%▷▼▪▪-；归母净利润251-□◇▼◇•.38万元■▪▪▪◆，同比去年-98☆…▲.72%■▪•-…■。
8▪••■○■.11日•◇…▲，公司公告董事长提议实施2025年中期分红□-▽▷▷▼，每10股派发现金红利4元■◇□▪=▲。本次中期分红36+亿元★•●◁■，加上2024年度分红64+亿-■▷▽，及此前20-25亿元回购计划-■，公司在25年度给予股东的现金回报预计将超过120亿元■□☆▲，对应4◆▼▽.5%以上的股息率☆★•，显著提升吸引力▽▷◆。
25H1公司业绩符合预期△●，新能源曲轴放量&剥离合资公司是主要原因-••□：1）从2025H1下游情况来看▷▼▲▪▪■，插混车型产量/销量分别为247▷●◁.9/252○◁★◁-.1万辆◇■▷，同比分别+28%/+31◇▪◇•.1%▽…☆□-•；2）公司混动曲轴完成5个样件交付●□◆，4个处样件或试生产阶段-…☆◆=▲；混动曲轴毛坯实现6个新品量产△△•▪☆；3）公司于4月27日宣布将公司持有的桂林福达阿尔芬全部50%股权均分两期转让给阿尔芬…△●▼，截至2025年7月14日◆▲■●，第一期股权交割完成◇●，合资公司股权转让预计对2025年度损益产生积极影响■•◆•○。
2025年中报点评=○●■★：单Q2归母净利润同比+57%★▷•▼▷■，○•▼•◇“两机★◁”业务在手订单饱满
风险提示-◁◆：1）新能源混动车型销量不达预期◇▼；2）曲轴在建产能爬坡不达预期▲-；3）新能源齿轮进度不达预期•▪；4）机器人产业进度不达预期
合肥颀中科技股份公司是国内集成电路高端先进封装测试服务商=▽☆▼▽，同比+25◇○◇◁□▼.7%★△…▷，销售净利润1☆◁◁.16%◁★★•○，资本金比例20%△◆□-，同比分别下滑7△….1%▷○、27▲◆.0%◇•=、2■=□▽◁.6%▼☆•-▷•，毛利率逆势提升◁▲。
风险提示◁▲-：对苹果产业链依赖风险▼▷、客户集中度较高的风险▼◁…●◇•、毛利率下滑风险•▽▲-、公司业绩波动风险▷○□、存货金额较大风险▼◇○▼△、收购风险
AI与云计算业务成业绩主引擎•◁☆★，结构优化释放长期潜力◇☆◁▼•。2Q25公司整体服务器营收增长超50%■▽▪•，云服务商服务器营收同比增长超150%◇-，AI服务器营收同比增长超60%▪▼▽。GB200产品实现量产爬坡▪■☆•，随着生产良率的不断改善◁▪▽…，出货量呈现逐季递增的良好势头■-…，AI服务器出货增长也带动整体业务快速增长●○■○；交换机方面★•，上半年800G交换机营收较2024年增长近3倍=□，印证了数据中心带宽升级需求下的产品竞争力-=。公司在AI领域布局领先▪•…•▲，产品结构持续优化…-，全球产业链优势进一步凸显△▪★•。
测算具有一定主观性◁△=□；归母净利润分别为2=□=☆▽■.46亿◆★▪□◇▪、3◇-.14亿◆▽●-☆、3▼△=■.31亿□□★□▽▪，我们预计年归母净利贡献约0△★□★○○.5亿元▲▲★。公司销售毛利率7■□★.4%•…□◁，分别为1-◆◆◇.0%◇○○、0▲▷★△-.1%•○★•▽-，维持盈利预测◆○▷■▲★，竞争风险小…☆▪▽◇…。25年3-7月期间□◁▽…○，项目为先▼■，公司净利率大幅提升▷◇。
AI赋能提升效率效能▷▷。23年起•◁◇▪▼，全面启动•▷△…□“人△★▪、财△•○●、物■•、销◇△☆▼▪•”四大核心业务流程的AI化工程▪▼。（1）AI+人力资源•=：通过AI测评通关系统•●□▽，25H1▼○▽□-■，新人留存率同增16%•▲◇•★，出单业绩同增46%◁□▲▽■○，出单人数同增43%□○••；通过AI教练系统□▼▼▽，新人从入职到上岗的周期由30天缩短至7天◆△▪=▽•，效率提升4倍以上◆◁◇○▷-；总经理训练营实现训练流程数字化◇•，60人以上浓缩EMBA团单最新单月成交数环比增长8倍■-=□•。（2）AI+营销系统●○◆：通过AI精准识别▽▷▼▪▽=、触达客户并通过客户案例智能体推荐=△▽●，目标客户精准识别用时从人均4小时缩短至10分钟▼◁；客户触达效率大幅提升=□▼•，从□…▲◇…“日均见1人▽○▼▼”升级为=□=“日均触达13人○☆☆▲◁…”…○▼；案例调用响应时间从18小时缩短至3分钟▪◇▷◆•。（3）AI+财务销管系统▲▼▽：通过流程审批智能化★□□○•●、印章识别智能化▪■，财务+销管团队人数由100多人精简至30多人=•◆。
公司预计北美四大云服务商2025年资本开支同比有望实现高速增长…☆-■，其中AI云基础设施投入占比将显著提升▽▽▲◁•…，带动高端AI服务器需求增长□=◆。2025年△★●◇，全球多家大型云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势★••△，AI算力投入持续景气=••。随着云服务商持续推进AI算力布局▲◇•，AI服务器市场呈现持续增长态势○▲-•□▪。据TrendForce数据显示○•◇△，2025年AI服务器需求持续成长●▲，且单位平均售价（ASP贡献较高▲◁▷☆，产值将达2•▼,980亿美元◁▪■☆☆，占整体服务器产值占比提升至7成以上=◁◁▷。
预计主要系纳豆产品收入快速增长所致◆★◇◇▲。盈利预测与投资评级▷□▷□▽●：我们将公司25-27年归母净利润预测值由57▽●•◇◇.8/67=★▽▽•.9/74■◁●▷.2亿元调整为56▪●★.5/70▼□.4/77-○☆.7亿元■▼，向下游树脂行业拓展布局▲◁△▲。
2025H1公司实现营业收入3▷◁.44亿元（同比-11••★.68%）☆◆•★，归母净利润1●….31亿元（同比-3◇△■.51%）•☆，2025Q2实现营业收入2◇◆-◆.13亿（同比-14•◁▽▲■.22%）-•▷☆-，归母净利润1•☆◆□▼★.03亿元（同比-8◁□-★.06%）◇=-★□●，业绩同比下滑或系宏观经济周期及客户经营业绩影响▪▲。截至2025年H1◆•○▪，公司合同负债为10☆--★◇•.59亿（同比+5▽▼△.8%）•★◆…◁，在手订单稳健△▷▽。公司延续高分红策略•-○，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利10•★.00元（含税）◆□=◇，现金分红比例达90◇•☆○.74%△○。基于公司当前业绩●•□•，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测☆▽★◆●，预计2025-2027年归母净利润分别为2○•●★.99/3…◇△.49/4▷◆.11（2025-2026前值为3■■▲.38/4▷=.19）亿元●◁◁●☆▪，当前股价对应PE分别为14…▽•.5☆•▽、12▪•▪◆….4…•●●=、10▼◇•▷.5倍▼▲▽◇☆，我们看好AI赋能公司拓客及业务长期成长…◁，维持=▽●“买入…▲▽”评级•☆★。
坚持创新驱动-▷▷★□◇，研发成果不断涌现○◇。上半年公司研发投入8828万元◆=☆，占收入比例5□•△.64%▷•○▲▼◇。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入=••…。各类创新产品及国内外医工转化创新项目□▼，如新一代胆道镜■□○▲★、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利…▼☆◁☆，已进入注册提交阶段◁◁◇▲△○。5月公司创新研究机构正式成立■□…，致力于通过术式创新引领器械设计创新◇-△=，识别重大临床需求和探索前沿技术▽□☆。
投资建议■•◇▼…：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展▼◁★▼▲◇，智能驾驶产品覆盖L2□•▲、L3及以上级别▷◆，看好智能变革机遇下公司长期成长▼▲=…。预计公司2025-2027年营收334■■□▼▽▪.31/400■▽□▪▷.81/478=▪•.46亿元◇☆▪▪◇□，归母净利润为27●•▪▽.27/31▼□□.60/37○◁.88亿元=●▽▪，EPS为4…••□▪◆.91/5=●.69/6▲▲▪.83元□=■◆，对应2025年8月11日106▼☆◇▽☆.02元/股收盘价▷•▽◇，PE分别为22/19/16倍■▷▷…△•，维持◆○“推荐=◇▽△□…”评级▽▽▲●□。
盈利表现★○◇=▽：1H25费用率稳步下行○▽□●■-，盈利能力继续强化▪▼•=。1H25啤酒业务○●★、其他业务毛利率均同比提升◇◆△▲◆，带动综合毛利率同比+2▷☆▲●▽.1pt△▼•●=▷。1H25销售费用率/管理费用率同比-0★▪▼…▽.5/-1▲◇◁☆.1pt□◁◁▪-，延续了下降趋势◇▪▷◇，受益于规模效益放大以及公司运营效率的持续提升•=◇□●。1H25扣非归母净利率12▽★■□●▲.1%☆▷●•，同比+2★•△.9pt●•▲◇。非经常性损益方面▽--★☆▽，1H25土地收储带来资产处置收益7436万▲●，使得1H25归母净利率提升幅度更大（同比+3◇□▪▪▪.5pt至12•●.9%）◆□-◆□■。
与可比公司相比◁△◇，公司主要的竞争优势为□••=◇：1◆◆◇○□■.自主研发优势▲●，2○…=■.技术与工艺优势▷●，3▷★△△▷★.完善的质量管理体系…•◇-▽，4○-▼□▷.基于客户需求▷▷•◁•，不断完善的产品解决方案△▪□○，5▷▷◆■▪◆.信息化管理系统…▼▪▷◆。核心技术产品是公司核心的竞争力●▲，2022至2024年公司主要营收均来源于核心技术产品★★，核心技术产品占营业收入比例连续三年均高于98◁=□▷.78%◆☆◆=▪；商业化能力验证-▲■：2024年核心技术产品贡献收入60◆◇☆□=○,311▲▼▽-.15万元★■▽◁，占营业收入的98○=◁◁.78%★■★。我们选取了高分子材料行业相关企业做可比公司◁▷，其中呈和科技■•▼、鹿山新材★•▪、瑞丰高材□•▽…、斯迪克☆★▼★、科拜尔均为国家级专精特新◁-☆◇“小巨人▲•□=△▪”▽◆•，在各自领域中有着较好的行业地位◆◆◇=▽，平均PE(TTM)为95◁-.44倍▲▼。公司发行价格7▪=▲……•.21元/股▼●，对应市盈率8▼★▽.34-11•▲◆★○◁.59倍（扣非前后）□★□。
API业务营收略有波动△◁☆▽◇•，毛利率持续修复☆□•◁▽。2025年上半年=△▷，公司API业务实现营收5★▽○▷.23亿元▪★▽▲，同比下滑28○▲•★.48%△▽▷▷，毛利率为23◁….26%▲▪★•▽▷，同比2■△○▪.07pcts★◇◆△▲•；报告期内△◇▼▽▪，公司新增2个特色原料药品种=▽▲★。我们认为□▼★，公司持续布局拓展并布局仿制原料药及制剂产品管线○★▼，加速原料药制剂一体化进程□…★○◁，有望实现原料药及中间体产品价值新提升◇☆◁，预计未来公司API业务将持续修复向好◁=。
公司发布2025年半年报-▪◁：2025年上半年公司实现营收28◇▲.71亿元△▷☆○，同比增长3●▪■.86%◁•■▷；归母净利润5◁▷▼-▷▽.26亿元☆◁，同比增长10◇▲▼◆•.70%☆•；扣非归母净利润为5•○….26亿元▼◆□◁，同比增长12=☆◇•▷○.40%□△•○•；经营活动产生的现金流量净额8☆■…▼.45亿元▲△-，同比增长164☆-☆.50%▽▷…□。
多用途重吊船稳定业绩基本盘△…， 纸浆船队增长迅速…▪□◆。 整个大多用途船舶板块是公司的业绩基本盘☆•▷☆…☆， 包括多用途船★▼、 重吊船和纸浆船★☆， 贡献了公司 61▪☆▲•○□.1%的营收（ 2024 年） ◁◇。 多用途船和重吊船作为公司传统优势业务▷•★■▲•， 2024 年分别实现营收 36▼○☆▪■.15 亿元和 22==▲□•■.31 亿元☆■◇◆-▪， 为公司业绩提供稳定支撑▷▲， 而纸浆船作为发展中业务▲…○▷， 2024 年实现营收 44•△◇★.08 亿元•▪•。 当前红海改道及集装箱船溢出效应叠加中国制造业出海提速▽△★， 多用途重吊船市场需求稳中有增◆□□□●。 公司纸浆船业务受益于船队快速扩张•▲△、 国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂的扩产计划…△， 预计将成为主要业绩增量之一▼▼。 供给侧◁□☆▼●◁， 受制于船龄老化与环保合规要求…▼•， 运力紧张格局预计在中短期内仍将持续○◁。
2025年第二季度销售收款降幅环比收窄▽○▽△□□，合同负债稳健增长◆…◁■。2025Q2▷△，公司销售商品•◆□□、提供劳务收到的现金为2▼▽△△•▷.33亿元/-20■☆●•.17%●▷○△-☆，降幅相较Q1收窄（2025Q1为-34-■○☆▷.17%）★△●☆=，分析系受益于AI+营销系统及百校计划成效逐步释放☆◆•□==。报告期末公司合同负债为10◇•▲-.59亿元/+5◆●■.83%=★△★□，实现稳健增长◁□★●…。
公司ABC光伏组件进入放量阶段★▲◁☆•，海外高价值市场表现亮眼…△。BC电池将栅线做到背面□▼◆☆△，正面无遮挡提高了转换效率•□□。同时▼△■，更加光洁的正面增加了组件的美观◆△▲■★●。公司的ABC组件产品-•☆▲●，拥有高美观性--▼、高功率★○△☆▼…、低衰减…◁□■◇、低温度系数▪▼、抗隐裂•▪★、高温抑制●☆、阴影遮挡发电优化等多种优点▲■•▽=。公司第三代▽◁▼▼■“满屏•…”组件量产转换效率提升至25%以上•★○▲□▲，并于2025年第一季度实现对欧洲市场交付◆★△◆●…。2025年上半年▲▽■，公司ABC组件出货量8△▼△▷.57GW▷▲★，同比增长超过四倍■…。国内市场方面-○■，公司ABC组件打开集中式电站市场▲…△▽▼，中标大唐集团-•▷、中国石油天然气集团有限公司●…•◁▼▲、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采项目◁•。海外市场●○，公司ABC组件满足高价值市场客户对产品外观☆★●…、发电性能▪•▪◇•◁、安全可靠性等多维度严苛要求☆▲，持续开拓欧洲等高价值分布式市场•▪△=■。在海外高价值分布式市场-▪▽☆，公司的ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%■▷，在极其内卷的光伏经营形势下▷☆▪，有力提升了公司产品的盈利能力•…★□□◁。
啤酒业务□=◆△：2Q25量减价增-▽•◆，大单品燕京U8持续带动产品结构升级▷•-△。1H25啤酒业务收入同比+6◁☆•◁▪○.9%△▷▽▽•▪，其中销量同比+2▼●=.0%▼…••，啤酒吨价同比+4-•★.8%▲▷■▽△，主要系燕京U8放量并拉动产品结构快速提升所致■■▼-▪•，预计1H25燕京U8销量占比提升至20%以上（2024年末占比为17-•.4%）▲▽▪。单季度看◁•，2Q25销量同比-1▽○△▲☆▽.0%•○▷，主要系需求走弱•△▼■▪-、禁止违规吃喝相关条例短期影响餐饮渠道销量所致○•◆；2Q25千升酒收入同比+7■=▷◁•.2%…◁◁•，与1Q25千升酒收入增速（同比+0◆★▽■.2%）有较大反差◇-☆…○▪，主要系货折确认节奏扰动△▪★。1H25啤酒业务毛利率同比+1◆•=◇▪●.0pt至45▼□-☆▪☆.7%■●▷-。其他业务◇★：茶饮料◇▼、矿泉水初现放量迹象★-△，毛利率大幅提升▽•■…▼○。1H25其他业务收入同比+0▽□○.7%▼●•☆☆◆，其中茶饮料/天然水收入同比+98•=▼-.7%/+21○▷△.1%◇=▼▼，主要系公
收入利润同比增长显著毛利率同环比提升•◇▼▽◇◆。1）收入端☆□◇◆▼：2025Q2营收78•△◆••.52亿元★□-△，同比+29••……△◇.90%◁•◆◇●，环比+15••▪.61%○◇△=◁。2025Q2△□◁△◇□，主要客户中•▪◆○，吉利销量同比+47★◆★-.97%▷▽■●•◁，驱动公司收入实现同比快速增长●□☆△○…；2）利润端-◁○：2025Q2归母净利6▽●.40亿元-★▪，同比+41▪-.15%◇-★，环比+9-=.97%•●◆…；扣非6▪●▼-●.56亿元▼…▷■，同比+56▼◆●●.41%□•■，环比+31•◁●★△.97%□●◁●=。2025Q2毛利率为20◇◆□☆◁□.16%◁★☆，同比-1★=□◁★•.09pct=□，环比-0○◇=◇☆….36pct★•；归母净利率达8◆▷◇●.15%★▽△■，同比+0■-◁.65pct●••，环比-0○◇●■-□.42pct•●•-。归母净利•■-▼★▽、扣非同比均显著增长★◆；
股息率达6%•◁●○★。公司维持高股息率•=-▷◇，过去12个月共派发的现金股利2■▪◁★●▪.68亿元▼☆◆▪，股息率6%-◁■★▽。
公司布展进行水饮产品招商▼□◁▲◇。我们预计2025-2027年公司营业收入为5▲△◆.30▪□、7◆◁△=■□.99◇▽、10◆★▲○•-.38亿元☆••◁▷，其中鲜货业务和包装产品仍有承压▽◆▽★☆，将根据具体订单的相关规定及收入确认原则在相应的会计期间确认收入■○△◇。上半年公司实现营收7▲▪◁•=▽.71亿元●•▼◆，在费用管控得当的背景下◆■=▪，历经40余年••◆▲，公司稳步推进在上海□▷▽•、合肥◁=、潜江-◁●◆=、赤峰等地战略布局的电子特气研发生产基地项目…○，EPS分别为75▽••◇.49元▼▲、82★--.34元和89△□★■.35元■☆▲，半潜船市场或存政策红利□-◆。
预计2025-2027年将分别实现净利润948■…○★◇■.3亿▪☆▽★▲、1034▷◆○.4亿和1122☆■★□.4亿△◇•▪▽●，实现归母净利润1◆▽•▲●=.68-▲☆□▷、3…★=.30▼◁•、4★■…▽▲▼.36亿元•◁★▽，结构优化&AI助力人效提升-△。
盈利能力维持稳健水平☆▲●△，财务经营指标持续改善◆★：25Q2公司实现毛利率47☆▪▲.4%■▲-…△，环比基本持平▲□●□•；实现净利率26●…■◁.9%=○…☆•…，环比-2▪▪△▷.2pct●□=▪，近一年周期看★★-…，公司盈利水平维持在稳定区间•-■▷。2025年二季度▷★○，公司经营性现金流净额为3702万元…•，环比转正□•▷•▽★，主要系公司BC设备相关订单陆续进入大规模确收期●▲，销售商品▪☆▷▷◁▪、提供劳务收到的现金达4▪◇.8亿元◇▪□-△•；此外○-◁，上半年公司资产负债率为44★▲▲.3%▲△▽--，较2024年末下降3••-.3PCT☆-□◆，财务结构更加稳健■■•△-▼。
2025Q2•▼▲★△，公司聚氨酯…▼、石化△□◆●、精细化学品及新材料系列的销量分别为158◆□、152■■=●●、65万吨•△◆◁▪，同比+14△☆▽•.49%▽○…★◆-、+7•☆.80%•▼◁▼、+35▪=•=☆□.42%◆☆◇。2025H1△●□●，聚氨酯系列产品下游需求表现一般•…=…，纯MDI=•●▼、聚合MDI▪☆-、TDI•△▽■○、软泡聚醚市场均价分别为18=■=●•,800○▪、16=☆-▼,700□■•▪○◇、12-◇•==●,400■◆☆■▪、7☆▽◁,800元/吨左右…▪□◆；石化行业烯烃等产品产能集中释放▽▷☆▼，导致供需格局阶段性失衡▷▼，利润空间进一步压缩◁◇△；主要原料纯苯•==▪、煤炭•=▲▽、丙烷★▲◆、丁烷价格分别同比-21□▼.53%▲•、-22▲○☆▪●◁.78%▷▼•◁、+0•=.49%△◆=○▪、-3▼☆▷.10%◁★▪■◁◁，未来公司主要产品价格价差有望修复●-◆▼★。
投资建议△▽△•▼◇：综合考虑公司2025上半年度经营及期末合同负债储备与现金收款情况…△■…◆…，我们下调公司2025-27年收入至7◆…▲◆.5/8★▷•.4/9△•-▽▷▼.4亿元（-15%/-16%/-19%）○△，归母净利润至2■○◆▲▲.7/3◆☆.1/3▪▲◁▽○★.4亿元（-10%/-12%/-15%）…-☆□▽●，对应PE16/14/13x•◁=□▼。面对挑战性的经营环境△▼=◆，公司积极调整◆☆◆□◇▽，利用AI技术赋能团队◁-•，同时提出百校计划以期扩大业务覆盖面=●◆▼○□，Q2效果初步显现▼■○，毛利率实现逆势提升□=▷，收款降幅也环比收窄◇■▽■▪▷，分析有望支撑下半年经营环比改善•▪◆△…。此外•▪-●，公司坚持积极回馈股东■◇，2025年上半年现金分红比例达91%•-□□-▷，最新收盘价对应股息率(TTM)达6○….09%••◇◁◇★。维持公司○☆★△“优于大市▪•”评级…●□◁★☆，静待需求修复•▼▲◇。
Q2己二酸价差环比上涨◇…•●■☆，氨纶价差环比稳定▼△■▪▽，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚-▲◁★△、Wind等★☆△◇-，2025年Q2-□，己二酸的平均价格为7…■◆△▽,235元/吨☆▼…，环比-10◁▼△▼.80%▲☆-☆◇▽，己二酸平均价差为2▪△◆-,362元/吨□☆▽，环比+7□•■.44%△▲▲◆▲，同比-2□◁☆.91%凯发k8官方网站▲▪。Q2氨纶40D平均价格为23☆-▲◇-,577元/吨-▲●□□=，环比-1●○◇□.24%△□…；氨纶价差为11▽…◇,078元/吨=◁-=○，环比+0△-○-○▲.01%▷■☆=，同比-9▪▷★◁.31%●•▷-。Q2己二酸…=◁★、氨纶需求仍然较为疲软-▼=▲•…，两者供给过剩局面仍较为严峻◇☆◇▷=•，价差低迷★◆…★=。公司作为双行业龙头▼•-▲，凭借低成本的优势…◆…-，业绩表现已属优异○-◁□●。
公司业绩略低于预期•▲•▪△-，全年业绩仍然可期…=◇。报告期内-◆▼，公司实现营业收入3◁□◁△=.44亿元◇○☆，同比下降11◇○◁★△☆.68%-△•-▲●；归母净利润1△■☆•-.31亿元★▪，同比下降3•▪▼◆▼.51%■□=▪△。上半年▼○●○-，公司在高基数○■○△▽□、低报到率的双重影响下○==，公司业绩略有下滑▪●◁☆☆…，并低于我们此前预期▪▷▽◇△■。当前公司正在积极推进◆•□▼“百校计划■◆●◇=●”◁◆●△，并积极向☆◆▷“时效管理+AI★▲”转型▼-▽■★■。预计下半年◁▷★•△，随着经济向好△…、外部环境边际改善△◆-◇，公司EMBA课程的报到率■-▽、续费率等有望改善◇=☆，且2024年下半年基数相对较低☆■•，全年业绩仍然可期▪▪◁•△。
风险因素◁•：供热规模拓展不及预期-★-◆、产能投放节奏不及预期□☆□□▷-、应收账款回收风险▽▼☆■、垃圾处理费价格下降风险◆○=。
高速光模块产业链蓬勃发展-……●▷，国内超导突破百亿空间▪◆▼。2024年海外微软▼△▽●•、亚马逊•…•-、谷歌□☆=☆、脸书四大互联网大厂Capex合计2=▽☆•★,119△•.26亿美元/+56…•□.1%-▽★○○▷，与国内字节跳动等共同引领千万只级800G光模块出货量■●…▪△•。据LightCounting数据■◇=，2024-2029年全球光模块市场规模CAGR约22%◁•-=●，国内供应商实力增强份额抬升◇•☆。光器件定制化程度较高■◇…▪▲，厂商间高中低端层次分明◇▲◆，光芯片国产替代迫在眉睫•◆。第二代超导材料REBCO在液氢与液氦温度区间内拥有较高的不可逆场与电流密度■◁•★◇◆，产业化前景广阔•□▼△▽□。据赛迪顾问数据◆△▲，预计2026年国内超导市场规模将达139□▽▲.2亿▷▼☆△…○，可控核聚变是高温超导重要应用●△…◁▪，2025年以来BEST项目提前启动□◆==、聚变公司在沪成立等催化不断•△★☆。
兽用化药板▽★◆★：2025年上半年化药板块实现收入8▽★◆○.60亿元…●••…●，同比增长72-☆▼△.15%▷●，占营业收入的61◇•★☆.83%★▪-◆▼•。主要产品金霉素预混剂销量较去年同期相比有较大增长☆•◆，国内外市场均实现了同步增长□…▽。2025年上半年原材料玉米价格较去年同期相比下降11△◆•○●☆.90%☆▼○••，能源◇-▲、煤炭等其他辅助材料的价格也有不同程度的下降•●▲▲…，使得今年金霉素的生产成本继续下降◆•△▼。公司预计2025年下半年金霉素国内外市场的销量会持续增长▷□•◁▲★。
公司上半年业绩显著改善◇▷=○，研发费用率15■○▷.6%（-3▽▼•☆.9pp）■…△◇▼，同比分别+12☆■○▷-.17%•◆■…▪、+19◇△◆○★.72%◆▷▪。
风险提示=▽◁△▲▽：乘用车行业销量不及预期◁•▲○△◁，车灯技术迭代升级不及预期…□，新客户及新项目开拓不及预期••=▼，车灯行业竞争加剧◁▽。
Q2营收创新高▼▪▲…◇▷，盈利能力环比提升●◇。2025年上半年--，公司持续优化产品结构▽○★…▷▼，提升高附加值产品的产销量•☆□◁…，高端客户的份额稳步提升▼●▪-□▽，2025Q2公司实现营收5▷▪△.48亿元••▽，创单季度营收新高◇△；归母净利润为0=★▲★.65亿元★…★◆●★，同比减少4…△◇.69%▲=…▷◆★，环比增长92=▷◆▽.03%△○★•▽。Q2公司毛利率为34•◁◇.29%▷★▪▲◆●，净利率为11◆●◇○▪○.30%▽▪▼，分别环比提升2○●…•-☆.06pct和3◆=••▲▽.56pct■▪，单季度盈利能力有所提升△◇…。
事件▼△▼=：公司披露2025年半年报-……。2025年上半年公司实现营收9☆▽▷▷.62亿元◇▽□•…▪，同比增长14★◇◇★.67%•○▷；归母净利润为0□◇■◁○….98亿元▲▷…▽■▪，同比减少18▽-.78%▼•；扣非后归母净利润为0△=◆☆•.95亿元=□-◇，同比减少19△◇▲.57%•○▪。
电驱齿轮步入收获期▲=☆▲•★，25H2预计量产6个新品▲□□▽：公司已获得吉利星驱◇▪▷△○◆、联合电子▷▪、舍弗勒等客户的4个新项目定点▷★◁，预计25H2实现量产▪▪▽■。新产品方面◆○▪□▽■，新增2个新品量产▼○、3个新品定点△▷●。
算力升级拉动AI服务器放量▽★，2027年PPO需求量有望超6000吨▼◇□▷☆。Eaglestream等PCIe5◆○◇▪•.0服务器进入量产阶段●■◇•◁，PCIe标准向5○○●▽◇.0加速演进★▽■-•；算力需求爆发式增长◇○-，AI服务器加速放量▽○…，高频高速树脂需求显著提高★•。预计2024-2027全球服务器电子级PPO需求量将达2313/3613/4756/6121吨★●★□，期间复合增长率可达38☆○.32%•▼▽•-。公司已获国内外终端客户和产业链认证★△…▲□△，是国内率先实现PPO批量供货的企业=○•●•，已同生益科技■▽▲-●、南亚新材等知名CCL生产商达成紧密合作●-▲，占据市场竞争中优势地位◆□★=◇。
2025年上半年毛利率为84○◆■.0%（-1◆▽▼▲•○.1pp）■•，单人70天内最高出单162万元•△…▷。股价存在异常波动风险-□▪★★。茶饮料…◇•★、矿泉水收入占比不高▷★，同比提升6◆=▽=★.1个百分点☆◁☆。预计将对公司经营业绩产生积极影响△○•○。2025年上半年经营性现金流净额为1◆◆•◁◁◇.71亿元（+22▼◆▽.6%）▲•▼-。
业绩稳健增长☆■■▲，盈利能力持续提升◇▽△◇●□。2025H1公司在收入小幅增长的情况下▼★○◆，归母净利润实现近20%的较快增长-▪■，体现出盈利能力显著提升■◇•△◇。2025年上半年▽◁◆◁◇…，公司毛利率同比增加4●●☆…▽△.6个pct至43=◆•◁▪◆.96%▽△，分业务看▲-□，（1）生活垃圾焚烧发电业务…=◁☆•□：实现营业收入6◆★•■△.91亿元○▽▪，同比增长14-…○=◆▲.81%◇-★▪，毛利率达52◆▲.57%◁☆○□◁•，同比提升1●=◆▲•.27个pct◇•▼☆，是公司业绩增长的核心驱动力▪-。上半年处理生活垃圾213◁▽.63万吨◇□●，同比增长10=◇•△…◇.07%••；上网电量5=…●◁.29亿度■=□▼，同比增长6◁▲▽◇•.44%■•…▼☆。（2）项目建造业务○◇□：实现营业收入1◆…▽.33亿元◁◆▷=，同比增长43••=▼.70%●■=。
2025年8月11日□○•▽•，公司发布2025半年报▼▪•-。2025年上半年实现收入11-▷.70亿元◁□，同比+29▪■◇.20%☆◁•▲，归母净利润3…●◁■◆.27亿元☆○★▷…◇，同比+38◇■▲▪☆.27%★◁☆；其中单二季度实现收入6•☆=☆◁.09亿元★◇▷•◁☆，同比+33▼○◆●•.81%▷=□…◇，归母净利润1○●○△▽.64亿元▪■○，同比+61◁▼▲.91%☆☆△，业绩符合市场预期•=■。
公司盈利预测及投资评级▲◇：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长•●。预计公司25-27年归母净利润分别为4★☆.49▽▽□●▷、5◇□●▪◆△.72和7○●.34亿元▲▷，EPS为1◁▽▼.53▷□▲▷、1=▪.95和2★○…●.49元◇●=▷，PE为40■▲◁-、31和24倍-…•，维持…★•“强烈推荐---”评级◆○◁星凯发k8网站研报指标速递。
弱市之下量价齐升▲▲○，U8全国化带动产品结构持续升级▽▼◆•□。上半年国内啤酒销量承压=…，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904••■.4万千升△☆--•▼，同比下降0▲•○△•-.3%◇•△□◁。拆分量价△◁▽▼▽=，2025H1公司销量/吨价分别为235•☆-◁☆.17万吨/3358元/吨★▼•●，同比+2▲=.0%/+4★=◇.8%▷•○□▲，公司产品量价齐升☆…☆•▼◆，根据渠道调研▲-■■◁，预计上半年U8销量增长28%○◁▽-•，U8全国化势能持续释放带动吨价快速提升▽-•▷。分结构看△▪•▲=■，2025H1公司中高档/普通产品分别实现收入55◆☆.4/23•△.6亿元★•▪，同比+9▲△△-●.3%/+1…□.6%▪□，中高档产品占比提升1•▼◇■★.6pct至70%▷=。分产品看□=◆，2025H1啤酒实现营收79○◁▷□•.0亿元凯发k8官方网站◁=□▪，同比+6☆▽▽□■.9%□○=••；天然水业务营收941万元•▷▽▲▷☆，同比+21◁-.1%◇•；饮料业务营收8301万元▷★▼，同比+98▪○…■◇▽.7%△◁…●●◇，公司推行•■▪▼“啤酒+饮料…◇”组合营销▷▪☆●★，推出了首款全国饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味▼□、荔枝味□○▼●•、果味汽水▷▲●◆▼，后续表现值得期待●☆○。分区域看=□…▽▲-，2025H1华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入48★●.5/9▽•=.0/18●☆●◁•.3/6-▼-=○.3/3▷☆☆--.5亿元◁▪□◇=，同比+5●▪□☆.6%/+20☆▪•○□.5%/+0★▷▼-☆▼.3%/+15●▽●▪.3%/+3◇•◁▽★.8%=○■▽◁，华北大本营保持稳定增长★▲◇○，主要拓展流通渠道●•☆▽□，华东▼○•-、华中区域公司积极布局▲◇，小基数下实现快速增长=…。分渠道…-◇◇▽◆，2025H1传统/KA/电商分别实现收入74▪△.9/2☆▼…■▷.7/1▲▼★•….4亿元▼▪•，同比+6…•▪☆.0%/+23▼▲▼△.0%/+30△●◁▼.8%=◁◆●-☆。截至2025H1末经销商达8549家◁•，环比2024年末净减少83家▷●△…•◁，经销体系不断优化☆=●。2025H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收20■=★.0/3◆★◇●●■.5亿元■△▲，同比+0▲★.0%/+0☆▷●.9%▷●-•，实现净利润3-=☆.8/0★★▷.4亿元◆•，同比+18▲○▪☆○.4%/+25■◁◆=☆.2%○◆△。
投建上游原料项目◁▽，产业链一体化提升成本优势▲◇=。公司在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目▽☆●▪▪，布局氨纶上游原料◇●△•，有望增强公司氨纶的成本优势▼-★。
宏观经济波动风险▷•、算力投资不及预期风险◆-☆▲、汇率波动风险…◆、客户相对集中风险全球贸易摩擦升级☆…●▪。
事件△•▲▷：公司发布2025年半年度报告■▲。2025年上半年●★…，公司实现营收9▼☆◁•▪.37亿元◆☆•，同比+30▽▷○=★•.3%▲▼▷；归母净利润为1☆○◆▲★☆.46亿元（预期为1▽☆▷.45~1★□▼★▲▷.55亿元）=▽□○△▷，同比+98▪◇.8%=★=；扣非归母净利为1□★.34亿元（预期为1○•.32~1◁▷■□•△.42亿元）◇◁△▼●，同比+90-○•=.3%◁▪▼●，业绩符合我们此前预期▽○□■▼◁。其中…★-◇□□，25Q2营收为4•-▪◆.66亿元◆△=△○，同/环比分别+16▲◆▽.83%/-1△▼△▽•.14%▲-○=◁…；归母净利润为0▷▽◆=.81亿元◆…▲，同/环比分别+93•□.28/+24■-.54%△▲•○▼；扣非归母净利为0□▽■●.69亿元▷…，同/环比分别+73◁•●●▼.35%/+4•★.76%◁…◁。
16%★◆●。2）AMOLED技术在智能手机▽●、可穿戴设备△△◆▲●□、平板等领域高速渗透带来增量需求-=▷▪。根据Omdia■△=□、中商产业研究院数据★◇，随着AMOLED智能手机面板出货量的崛起■●•◁，全球AMOLED渗透率将由2017年的18%增至2024年的41%…▪▷◇。
雅下水电站开工□☆▼…、区域基建景气度上行★△◇◇，看好公司业绩加速释放25H1全国民爆行业总体运行情况平稳可控▽-，炸药产量与去年同期基本持平•◇•☆■，行业生产总值同比-2●○.71%◇•○-，其中▽□▲•，西藏地区生产总值同比+25★◇•△☆.88%○▷★-★，增速位列全国第一●▷▼。2025年7月19日…○△●▪◆，中央▪•△、国务院总理李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式•□★▲◆，宣布工程正式开工•…▷▼◇，该工程主要采取截弯取直…-▽◇◆•、隧洞引水的开发方式□●☆■•，建设5座梯级电站☆=◆▪▼=，总投资约1★-◆●….2万亿元-◇▪=◁•，或将显著带动西藏地区民爆行业需求◆…◇▼，此外西藏大型矿山开采加速▼▲，新藏铁路■☆•▲▼◇、川藏铁路等区域基建持续推进○=▷◆□。凭借独特的区位优势和产业布局●•▪•，公司在区域市场占据主导地位□○◁◇，业绩有望迎来加速释放期●◇。
高分子助剂行业快速增长••▷-， 直接下游需求旺盛○▪。 公司产品主要包括高分子助剂和功能高分子材料△☆=， 在产业链中位于中上游=▽★。 高分子助剂方面•◆◆★=★， 根据中金企信统计数据★◁△▷▷☆， 2021 年全球高分子材料助剂市场容量约 1▽▲,103 亿美元△☆★， 2013-2021 年年均复合增长率达 21…■◆▪.65%▪=-●▪…。 塑料是高分子材料的重要分支■◁， 根据 Mordor Intelligence 的统计数据◁○▷▼， 2020 年我国塑料助剂市场规模达到 73=●▷.90 亿美元△●•， 预计 2026 年我国塑料助剂市场规模将达到 97-◁.81 亿美元★●●△▽， 年均复合增长率为 4◁□•▲.78%…-▲。 功能高分子材料方面-◆□…◁■， 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的数据●▪◇▪★■， 我国热熔胶市场规模由 2017 到 2022 年年均复合增长率为 8◇◇◁=.01%=◇-□○。 直接下游方面○△， 根据前瞻产业研究院▲☆○□□=、华经情报网数据◆•◁， 2023 年中国改性塑料需求量约 2-=●■★,284 万吨▪○， 同比增长 8%●■○■◇。 根据中商产业研究院发布的数据…◇=-■， 2022 年全球复合材料市场规模为 6□…□◁=,771 亿元▽•▼▼， 中国▲○•、 欧洲和北美的复合材料市场占据了全球主要市场份额◁=…◆， 市场规模分别占比 38△■◁.1%◆▷△○◇▷、 17■●•.2%和 25☆▪.5%◆•◁■□•。
高分红承诺彰显回报股东信心-□•。2024年10月★••▽▷●，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》○•●▽●，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%■★☆▼■。2024年公司实现分红比例61-★☆.96%●□●•，兑现分红承诺☆◁▪●。假设未来三年公司分红率为60%☆◇，我们预测2025-2027年股息率为2●=-▲◆.9%▷□◁○、3□◆▽.5%▼▲、4%◇=•▷▷●。
发行价格 7=◆△◇•.21 元/股▷▪◆=， 发行市盈率 10☆★-●.24X▼△=， 申购日为 2025 年 8 月 13 日▷=。 能之光本次公开发行股份初始发行数量为 14▲△,780●…★▷,000 股▷…■， 发行后总股本为 79●☆■,474★…▽◆□,700 股▲◆， 本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 18◇▽◆▽○.60%▲……。 若超额配售选择权全额行使◇★▼□， 则发行总股数将扩大至 16△-,997□▪,000 股□◁， 发行后总股本扩大至 81◇=,691▷★•☆•▽,700 股☆=▲•， 本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 20▷▼-•.81%▷=▲。 经我们测算☆△◇☆-， 公司发行后预计可流通股本比例为38◇◁□-•.4%■□•-△●， 老股占可流通股本比例为 52◇▼◇☆•.88%■★•△▲。 本次发行战略配售发行数量为 2…★△■☆,956◁◇,000 股△△★， 占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20◆-•●.00%▼○▷◆▪▷， 占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的 17•■.39%-◇◆◆•■， 有 10 家机构参与公司的战略配售■=。 公司发行募集资金扣除发行费用后的净额-◇，拟投资于◆◁□◇“功能高分子材料扩产项目•…◁■▪” 和▼★☆◇=“研发中心建设项目☆•□•” ○◇， -•“功能高分子材料扩产项目▪▪” 规划增加功能高分子材料 30-☆▼,000 吨的年产能□▪•。
检测试剂保持稳健增长…●◆，国内海外业务同步发展○▪。分业务看★▷，2025年上半年检测试剂营收4▪▼=◁-●.83亿（+7▪=.9%）•▼□•●◇，毛利率90◇▽★◆○◁.7%（-0☆◇….2pp）☆■，公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系☆○▼…▼。检测服务0◁○•=….33亿（+0▷▼.9%）○▼△，毛利率48■○•■□.7%（-2▪•-◁○□.8pp）▷▼●•●…，公司下设厦门艾德医学检验实验室和上海厦维医学检验实验室两家独立第三方医学检验机构=○••=▼，检测服务业务收入已经企稳★•▪-☆-。药物临床研究服务0□-◇.57亿（-5%）■▲○▷◇○，毛利率53◁-▼…-◇.1%（-9△■.8%）□•★••◇，公司凭借从研发□○△▪、生产▼▲○★▽、质控●■…、注册到销售的整体优势■▼▷▲，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作▪…○…，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务•▷★•…，支持药物不同阶段的临床研究■▷。按经营管理口径分▪□○•，2025年上半年国内销售4☆◆●▽▲•.42亿（+7•▼▼▷▽☆.1%）△◆-▼--，国际销售及药企BD收入1▪---◆▽.37亿（+5…△▪.4%）☆…▪△。公司的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）▼•，预期用途增加▲=▪●▽“本试剂盒可用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）患者血浆样本中EGFR20号外显子插入突变（EGFRex20ins）■◁▷，用于埃万妥单抗注射液的伴随诊断▷▷”•▼◆▼•◇。
业绩快速增长△▷☆◇◆，盈利能力稳健…□。工业富联1H25实现营业收入3607亿元▲-■☆，同比增长35★★☆★▲-.58%□•☆■…；归母净利润121★□■△▷-.13亿元-=☆，同比增长38■▲▼.61%▪☆◁•▼。2Q25公司归母净利润68▽▪.8亿元★●=△，同比增幅达到约51★★.1%•…；扣非归母净利润为67◇◆.65亿元◁△•••，同比增幅58●▷.8%▼◆。公司盈利能力稳健▽▽△，业绩弹性初步体现==，2Q25实现毛利率6▲-□□■-.50%■◇▽，qoq-0●★◆.23pct•◆◁★，净利率3◇★■.43%☆•-▽■，qoq+0☆▼-.16pct…=。
▲▷▲●▼“碰一碰◁★★★▪”开启梯媒品效合一新时代■•，顺周期下楼宇媒体高覆盖的基本面支撑其业绩弹性=▽-▲•◁：数字化浪潮下▷•，分众联手支付宝推出梯媒NFC●▲•…☆•“碰一碰…▽◆”▪=，将线下流量与支付生态结合▲△，实现从广告曝光到互动再到转化的全链路闭环•▼▼◆▲，有力促进广告☆●-…△“品效合一▪■◆◇”•◁★▼◁▽。分众竞争格局持续改善-…，2024年楼宇媒体收入占比94▲=-▼◁▼.19%…□▽★▼，高覆盖点位为★=◁“碰一碰☆◁◇”铺展提供核心优势=◇=▲。随着消费复苏●-◆△◆▷，顺周期逻辑下◆•▷•▼，其高经营杠杆模式叠加==…“碰一碰-○▽-”带来的增量•▲，有望在利润端释放显著弹性△★◁。
公司发布2025年中报…▼▪，上半年公司实现营业总收入84◇•.46亿元▲◆•▪…◆，同比增加63•--▲★•.63%…-；归属于上市公司股东的净利润-2◇•▪◇■=.38亿元◆◁△=▽■，亏损幅度同比大幅收窄▷-；经营活动产生的现金流量净额18-○▽-▽.55亿元○●■●▷，同比明显转正▪◇。基本每股收益-0■☆◆=◇◁.13元••△☆☆。
新人业绩同比增长46%•▽△▼▼；2024年公司汽车线束•△•◁、光通信□◆…、电力工程业务营业收入占比分别约29▪…■=.3%▼□▪▪•、27○▽☆-○.1%…□、25■◁•=▽.3%=●▲◆，盈利预测及估值△●◆■：公司作为多元化布局的动保公司▼△…★•，并通过海外市场扩大销售•■=，扣非归母净利润0△•▷.62亿元◁◇▽，分产品看□●…▲，持续扩充产能且通过持续的高研发投入夯实技术优势◆△•▪☆，看好公司未来业绩的持续增长◁▪●=☆▲！
风险提示◇☆▼▼••：全球贸易环境恶化风险-■-☆；新车型上量不及预期风险▪☆◆；运价/汇率等波动风险等◆▽■。
2025年上半年公司实现营业总收入13◇▲▲▷.8亿元◇□●=•，同比+9%…◆•，归母净利润1★-□•.9亿元●▲……■，同比+24%▪▲，扣非归母净利润1…▷■….9亿元☆◇●，同比+26%■□；单Q2公司实现营业总收入7…□●▼▲●.2亿元▼◇=▪，同比+19%■•□▲，归母净利润1△☆▼◇.0亿元-□△◇•，同比+57%==，扣非归母净利润1▼•○=.0亿元▷•▽●，同比+64%…○◆▪。分产品看●•，①高温合金产品及精密铸钢件产品…•••◆▼：2025年上半年实现收入8☆◆●□.4亿元▲•★，同比+6★◁•■.4%•=◁☆▲…，该业务核心为两机叶片-◁，根据两机订单及交付周期推测★△▲◁△，该板块有望于下半年实现较快收入环比增速◆•○•-；②核电及其他中大型铸钢件产品□○○◁▲▽：2025年上半年实现收入3○●-.3亿元▽…-，同比+5•☆□.6%■•=，传统铸件基本盘保持稳定▪=◆□=■。③新型材料与装备◁◆▼▷：2025年上半年实现收入1▼■△=.5亿元•▼■▷▲-，同比+74◁=☆▷.5%◆▪•●。公司作为燃气轮机的叶片铸件供应商▽☆☆，充分受益于AI驱动下燃机需求增长◁▼☆…•○。截至2025年上半年□-•◆▲，公司在手△□▽“两机□▼”订单超15亿元□□◆◁，合同负债达2□■•●●◁.0亿元◇▽★…▷◁，同比+270%▼◇☆，有望持续贡献业绩增量▷•▽•。
供热比行业领先=◇△▪。2025H1实现营收85=•.6亿元◁•●…，当前环境下开拓市场需要更多人员储备&费用投放▷▪；此次交易属于公司日常经营销售订单行为▪▲▲▼•，电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控▷☆●-。公司长乐外海集中统一送出工程项目获得核准◆▷，同比+45■▼■◆△△.4%◆▽！
维持•▽“优于大市=▪•△”评级…•▼◇=◆。我们预计公司2025-27年EPS为0▽▽△▲○◇.39/0△▷●▪.42/0•●△.45元（盈利预测未包含承诺的资产注入）■◆△▪。参考可比公司□▽▲-◁，给予公司2025年估值15==◇.5x PE□☆□，对应目标价6■●.05元◆=■□，维持○■…■○“优于大市○◆◇▪▪▷”评级◇▼。
投资建议▷□••=•：维持盈利预测▼●-★…，2025-2027年归母净利润为3•▪.17/3▲○○.82/4▼…▷▪-.51亿元○●▪▼，同比增长24▼■◆▲.4%/20◁☆◆.5%/18…-.1%••，当前股价对应PE29/24/20倍☆◁=•★■。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业◇★，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系◁■=▪◆★，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利--△-，同时产品顺利实现出海■▷○▪□，加速开拓国际市场…=，中长期发展空间广阔◆□，维持◆-△=■“优于大市•□”评级◁★☆▽-。
盈利预测与投资评级▲★◇：公司业绩承压□=▷，我们下调先前的预期▼□，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3-•△■▷◇.34/5▼★☆.67亿元○▪，前值10▷☆▷.28/13▼■▷.09亿元▪▲=★，新增2027年归母净利润预测为10★▲=◆○.27亿元▷△=★，对应PE分别为104/61/34倍●•=•▲，但考虑到海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头■□○，不仅受益于国防信息化的长期趋势▽□■，并且积极布局卫星互联网与低空经济=•，因此维持◇△▲••“买入◇☆★☆▪◁”评级◆◁☆=。
境外业务量利齐升-•○，北美产能布局更进一步▷◇☆▽◇。公司25H1实现境外收入15••◇.75亿元…●，同比增长17▼○▲.61%▽…△-☆，毛利率27■◁▼●★▲.95%…□，同比提升4▽….04个百分点□…。公司进一步强化全球产业链布局▽▷◁■••，特别是北美区域布局□▼。25H1公司加拿大第二产线顺利建成△◇•，墨西哥工厂亦同步完成建设▪●；2026年美国第二工厂也将建成-◆•▼▲，公司北美核心市场的供应能力和抗风险能力进一步提升•▼。此外公司积极推进自主品牌出海■▪▼-■◁，也为公司海外业务提供了有力支撑▪=○▪…☆。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长…◆◇◁★。
电子封装材料营收稳健增长◆▷•■●-，产能持续提升••□-□。2025H1公司电子封装材料实现营收8●△▲.08亿元◁▲，同比增长9●▽▷▽-◁.97%☆▽◇□。公司的菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货•□☆■；马来西亚生产基地扩建项目新厂房已经建设完成=◁●◁□，预计三季度开始试生产并完成客户验证•◇=•。江西生产基地技改升级项目按计划推进-•△•=，两条电子专用原纸生产线预计年底进入试生产调试○◇=■◆△，逐步量产后将替代原有两条旧产线★▽●△。塑料载带业务发展势头较好◇…，已向半导体领域重点客户持续供货△…◇★，未来将新增一批高精密塑料袋在生产线◇◁。
订单催化营收/利润双端成长△▽●◁，产品结构加速改善★○▪△=…。本次订单规模（1▲★…■▲.41亿元）约占24年公司总营收（2■◇□.52亿元）的56%☆★▼，订单指引或显著推动公司营收端的预期改善▽…。我们认为-●●■，本次订单将对25年营收/利润端产生较大催化作用▷□▪•，有益于增厚25-26年公司的业绩弹性◇●。技术壁垒获关键认证◁▷▪▼，国产替代仍为主要成长逻辑••-=。公司光芯片产品的特性▽▷△▽、可靠性以及批量供货能力历经下游客户的长期验证◆■=◁，我们认为▪▷=▲□，本次大额订单的确认则进一步证实了下游客户对公司光芯片的需求依赖▪★△■，需求端扩容逻辑不变★=；此外…△=☆，根据中投产业研究院●•▼…，目前国内光芯片企业仅在2◁▽◇□•■.5G和10G领域中实现核心技术掌握•□◇▷◆，对于高端光芯片的国产替代率仍较低□★▲☆◁◇，25G以上光芯片的国产化率仅5%◆▪，相关产品出货仍以海外光芯片厂商为主☆=▽●●☆，我们认为•△◇□●●，光芯片国产化替代与下游需求兴盛逻辑双轮并行▪•▽☆★●。
•○▼◁▽“百校计划▽▼”执行良好●◁☆▷…=，未来发展动力十足□▽。2025年公司开启==••▷★“百校计划▷=”=☆，面向全球人才库▷•，在全国重点城市直聘▲★▼▪▽△“城市总经理□▼”•=▪。2025年3–7月期间★▪■▼，公司共复制出9位分校总经理◆★◁…=，带动组建出42人的核心团队□▲•■□，累计业绩527•-.92万元•■▽…，团队最快12天出单•▽▷☆▼□，单人70天内最高出单161□…▪.56万元■=▲，★●“百校计划☆▲••”初显成效◁▪，预计下半年对公司区域市场开拓▼•△、新签订单将产生积极影响▷☆■…。同时◁◇●▪••，公司在手订单充裕◇▼★，截止2025年6月末▼☆▪，公司合同负债10●△◇.59亿元□◆▼■，同比增长5▷○△●.79%◆△…▪，是2024年收入的1◇◆●▪.35倍▲…○◆☆，未来发展动力十足▼★▲=▲。
分层奖励与定向运营机制强化用户粘性•★▽●◇•，以低成本实现精准拉新■□，高效提升线下门店的转化率▲■◆◁◇。◆○◆○•“碰一碰…☆△”通过分层奖励机制推动实现用户长期互动□…■▼，首次触碰以现金奖励激活初始参与▽■◁▪▲，后续以优惠券▲☆◁•、到店赠品维持长期粘性□▼••-，既降低商家成本•○，又定向引导线下到店行为•☆。依托用户数据的定向发放逻辑进一步优化运营效率◇…=□，通过排除特定人群=◁◇●、跨品牌交叉推广☆▲★▼◁□，降低单客拉新成本●▼▲=□☆。针对区域认知度差异品牌★◇…▪◁▷，可精准触达低流行区域用户实现尝新拉新•○△◆，且匹配过程依托后台数据系统在触碰设备的瞬间即可完成…◆，强化○-•●•□“碰一碰▲•●-”的综合竞争力☆▲…☆□。
投资建议=○-△•：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3◇□.6/1•▷▽-□.41/2▪▽=◁•◇.1亿-▽■◆◇☆，对应EPS分别为0◇…△◁.25/0○◇◇■….1/0=▷▼◇◁★.14元（2025Q1对联营企业以权益法确认的投资收益因素在2026-2027年盈利预测中暂不考虑）▼•○。考虑公司多业务布局不断取得突破▽▷，首次覆盖…▲，给予永鼎股份★•■•“推荐☆▷★●☆”评级◇★。
扎实推进国际化•-▷，海外业绩亮眼▽★=。公司在全球化布局方面优势突出▪▽○-○，海外发达国家产品及渠道能力逐步彰显•◁☆。上半年公司海外业务实现收入8▷△○….98亿元…◇-，同比+44%▽•。其中美洲区域收入3●….41亿元▷▲●，同比+22%•••;欧洲★▽▲-☆◁、中东及非洲区域收入4▷◆.16亿元■●，同比+89%•▪。海外营收占比已提升至总收入的58%■■。国内市场实现收入6▲…●▪.56亿元▲△•◆，主要受到止血夹等部分耗材产品集采降价等因素影响▲•▲●，预计未来国内增速有望逐步恢复■●□…-。
盈利预测与投资评级□…△：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业☆▷，三类械产品薇旖美持续快速放量○…，同时在研储备丰富-◁，长期健康增长可期★■●•□。考虑到股权激励费用以及生物制品税政策变动-△，我们将2025-2027年归母净利润预测由11••★.1/15…▽•-◆☆.6/20◆□•●◁▪.0亿元下调至10=▷==.4/14•◇○★◆▽.6/18▪=◇=■•.6亿元▪▽◇■◁▼，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为35/25/20X■▼▼◁★，维持○•◇◁•●“买入□•●■◁”评级•▽▲▽。
量贩零食龙头□•◆•“主辅分明▼=◆”☆○▽▪▷，业绩显著◁▪。万辰集团作为国内领先的食用菌及量贩零食双主业企业••☆◆△，2024年展现出显著的业绩弹性与战略转型成效…●□。核心业务方面▪=▲▪，公司全年营收同比增长247▷▽.9%至323○●◁◆□.3亿元◇…-…◁，量贩零食业务实现收入317■▪◆.90亿元△-★◆，同比增长262☆☆☆□◆★.94%▲■◇◆，占总营收比重达98•□-.33%▲●■。公司保持开店节奏●◆=◁△，2024年底店面总数约14000家▲○▽，同比增长200%▪▷，月均拓店815家◇☆▪…△。公司在2025年一季度已启动限制性股票激励计划=◇=◁，有助于提升经验丰富团队的稳定性和积极性△-◁▲，进一步完善公司治理机制▼=○。
AI大模型商用化不及预期○■□▷▼；北美云厂商投资不及预期▪◁•；网络架构转变▪=○；宏观经济不及预期等▼☆▪▪。
上半年公司业绩增长稳健○○○▷，显现经营韧性▽△☆。以产品来看•▪=，茅台酒实现营收756亿△○，同比增10○●▪★.2%■•□，系列酒实现营收137▼▽☆.6亿▷▽•▲▷•，同比增4▷▷●■△☆.7%◇☆☆；2Q茅台酒实现营收320●•◁○▪.3亿◇★▷▽◆▪，同比增11%▼●◁★，系列酒实现营收67☆◆▷◆.4亿-▽◁，同比下降6=□●.5%…▼▲=，主要由于二季度产品策略变化•★◆，系列酒投放减少■•-★▼。
①两机业务▪▼：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡★•，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额▷■●■◆。2025年上半年★○，继贝克休斯○■▽●○、安萨尔多◆☆-•◇、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后-●▽=，公司又分别与西门子能源△★、赛峰集团■□△△●◇、罗罗集团等签订了战略合作协议▷▼，两机业务有望实现高速增长▼●。基于行业高景气度带来的发展机会★◇□▽■，公司投入11=▽○●.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发▪=■，叶片涂层工序壁垒&附加值较高▪○▪-★，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力○=△•▷，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点▼●=☆■。②核能业务●◆-••★：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议□◆-，签订了多个核电项目产品供货合同◇-。③低空经济□…▷•★▼：公司已形成核心零部件◁▷、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础★☆○○★，产业链完善☆□●，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势▼◁□◁=★，长期看好低空业务发展潜力●▽■。
业绩高增●○-▽。2025年上半年==-•▷，公司毛利率为24-★○□.40%•=▷★-▪，同比增加了5▪◁○•▽▼.37pct▽■▽●☆◆。毛利率的提升主要系高毛利的智算业务和工业物联网业务收入增速延续了高增长态势▽○。公司的三项费用率基本保持平稳=▷○●▷◇，2025年上半年公司的净利率为9●○•○.31%◁▽-•□，同比增加了3…•.22pct○•▼★○。
盈利预测与投资评级△▷◆：公司Q2业绩超预期☆•◁▽，三大业务高速增长◇=。公司作为国内全地形车和摩托车龙头◆▲，2025H1三大业务销量表现亮眼●★，全地形车和摩托车产品结构优化显著•▲●。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测18•▼△▼.7/24■★●◇▷•.7/27◁◁◇.4亿元▽…□，2025-2027年对应PE为20▽■.6/15○•★▲●◆.6/14-▪.1倍◆◇●-。鉴于公司龙头地位稳固◆★▲○◇☆，三大业务共振向上●•、高速增长☆•，我们仍然维持□△“买入◇◁◁△”评级▲…•。
海外科技大厂持续加大资本开支★★◆，AI硬件产业链业绩弹性可期-•-▽▪。微软FY4Q25资本开支242亿美元•▪-▷，环比重回增势▷●◇▷▪，同比增长27%▼★▪▷◇；预计FY1Q26资本开支将超过300亿美元◁★…△▽…，年增长将超过50%★-。Meta表示将今年资本开支预期由此前的640-720亿美元提升至660-720亿美元△◁▪。谷歌表示将今年的资本开支计划从原本的约750亿美元上调至约850亿美元••，预计2026年将进一步增加•★•…■▼。海外头部云厂持续加大资本开支表明AI算力投入依旧火热=◇▲★，AI基础设施建设仍是需求确定性高增长的投资主线□◁•□，产业链公司业绩有望持续超预期▽◇◇▪▼-。投资建议★=-=•：上调盈利预期▪△◇☆◇，维持○■◆▷“优于大市▲☆”评级●△-=●。随着头部云厂持续加大资本开支▼▲，GB200系列大批量出货叠加GB300推出◆★-◁△，公司将充分受益于AI基建■■●◁，业绩有望持续快速增长△○○-◁，因此上调盈利预期■…，预计2025-2027年营业收入8639=●▲■◇•.92/12411=…★=▷△.33/15725▽●□•▲.04亿元(前值8403••.74/11303•▪••☆◆.77/14296•△-▷.78亿元)▽▲■△，归母净利润318•-.79/454▲◆□◆.12/565●□○●▪.76亿元(前值305-□=★-=.10/391◇◇■…•.69/501◁◇◇.20亿元)•■••◁，当前股价对应PE为24△▽=•.7/17◁▼☆◁□.4/13▲▼…◁◆.9倍□●◇▪，维持●□◆▪◁“优于大市•-★…”评级…○==。
公司内部AI转型●■▼-□，打造企业成长赋能平台=□◆▷◁□，或助力公司拓客-☆▪•，驱动长期成长2025年公司将从★□○“实效教育▲▷”转型为★▷“实效教育+AI■△”▼◁……，助力企业构建智能生态管理系统=□=◁-。推进▲•-△“百校计划•△■◇”战略以加速市场扩张◆▪★，计划未来3-5年在全国重点城市开设百家分校■▪▷○◇。公司未来三年致力于赋能1万家企业成为AI型组织○…▷、培养100万名AI型经营者△□•、构建▷-▽△“AI型组织指数评价体系•▷△★”•☆●▽▼☆、持续推动中国企业在AI时代领先▽▽■。●◁□◁▽•“百校计划▽▲▽◁▼”与AI战略持续推进-○◁-☆△，有望扩大公司在全球管理教育市场的影响力○△，驱动公司长期成长…▲=●▽•。
公告要点▷▼◆□…：公司发布2025年半年度报告••，25H1公司营业收入98○☆…☆▲.6亿元△◇◁■★，同比+30◁…▽…☆.9%•▽；归母净利润10-○.0亿元•■，同比+41▲■•.4%▪◁○。其中25Q2公司营业收入56■○■.0亿-▪◆●，同环比分别+25▲▷○▽△.5%/+31◁○◁◆•=.9%…★○△；归母净利润5▼▪▪□•.9亿••△◆◁▷，同环比分别+36-▷.0%/+41▪▽▼▽○.3%○▲；扣非归母净利润5▪▲•.4亿☆◆■◁◇，同环比分别+30▽•□…□▲.2%/+31◇★□.7%•-◁•▽◆，公司25Q2业绩超我们预期●◆▽▼•。
分别为24/20/17倍▲▽■。燕京啤酒处于利润快速释放期△•、业绩成长性居啤酒行业前列-★•★○，维持•★…“优于大市▼△◇◇”评级○▲☆=。
智算持续高增长□•◁☆▪，工业物联网增速表现优异●-☆◆▲•。2025年上半年●-▽▼◇，公司智算业务收入2-▷-☆.98亿元■▲，同比增长146•★◇…■.37%◁○★○☆。受益于算力需求的增长以及英伟达等产业链龙头的良好发展态势•▪◇■•，有望在未来继续推动公司业绩的增长▽★。公司工业物联网收入1…--▼◇.45亿元•◆，同比增长126★◇▼△=▲.38%☆•★▷★☆。公司已与工业自动化○…△□△、医疗-▽●○▪、能源▪◆-▽、轨道交通•○◁、汽车电子▷▽-、具身智能等领域的多家头部企业建立了深度合作关系=○◇。
自2023年5月以来◆◆●◇，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况…★○，氨纶行业毛利润持续为负••◁，亏损已达两年有余◁○•。根据天天化工网报道▼★…，7月31日☆…◆…☆，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业◁★，产能为2◆▪◆-.8万吨□☆-。根据化工在线月报道=■…，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停=●■☆•□，晓星嘉兴具有氨纶产能5-◆.44万吨◁△▲□★。我们认为◆○■，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行◇☆◇-，随着氨纶渗透率仍在持续提升■■…，氨纶景气有望复苏-○，未来公司作为龙头有望充分受益◆•▲●△。
长坂产能超预期落地•▲，精密减速器稳步推进◆▪•：1）2025年7月9日•=…，长坂建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线个产品进入小批量交付阶段□-★●★◆，2个产品进入样件测试阶段•★…☆▷•；3）25H2推进长坂二期增资及股权转股=★●，加大对反向行星滚珠丝杠=-▼、减速器的布局☆○。
激光工艺向泛半导体领域拓展☆■●▪，有望打开第二成长曲线=▽★：公司正在积极研发消费电子●•=○、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备…•▽▪◆☆，TGV激光微孔设备及其TGV外观检测AOI设备□◁□△■，通过精密控制系统及激光改质技术••，可以实现对不同材质的玻璃基板进行微孔■★、微槽加工■▲●…■，提升基板的电气性能和热性能△■☆▷，为后续的金属化工艺实现提供条件○▲◁。
医保控费政策风险○▪□；在研项目推进不达预期风险◁○■■▼；产品推广不达预期风险▼◁；汇兑风险•=▲★•▷。
公司盈利预测及投资评级▷◆□•△：公司是氨纶△□、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业•●○•◁☆，规模◆•…、技术●-、成本优势明显◁▽，未来将继续深耕行业…▪★▲=，强化规模优势▪▷▽□•▼。我们维持公司2025~2027年盈利预测▼•★▲▼，2025~2027年净利润分别为21▷…=.33•○△★★、24▽☆■▪=•.03和26▼▲.64亿元▲◇▷，对应EPS分别为0☆◁=☆▽▪.43•■、0▲▪★◇△-.48和0●★.54=▷•■。
